核心观点
　　受中东局势升级、油价破百及美国加息预期扰动，滞胀预期再度升温，上周港股快涨后转入震荡整固，恒生科技基本走平。当前，港股情绪已经快速修复接近中性水平，无论是南向、外资或是沽空数据，波动都有所放缓，资金再平衡或进入歇脚期，等待进一步的催化剂出现。往后看，港股正行至十字路口，对冲性平仓或已行至半程，港股与外围市场的负相关性弱化，而基本面尚未接棒，盈利预期上修动能再度降温，中报季临近或仍有验证不确定性。因此，配置上我们建议以均衡应对：低波红利作底仓，如银行；中报业绩或确认盈利改善、再平衡中有望补涨的保险及乳品、部分零售等；以及受全球去杠杆压制但景气仍上行的晶圆代工、创新药，恐慌性下跌或创造吸筹窗口。
　　基本面：上修动能再度降温，有色、非银、电子中报预喜率居前
　　截至7月24日，港股非金融彭博一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周上修0.1%、近1周转为下修0.3%，上修动能再度降温，净宽度-8%、广度偏弱。板块层面，非银延续强势（近4周+3.3%、净宽度+32%居首），但近1周降温至+0.4%；消费最弱（近4周-1.0%、净宽度-13%）；创新药、高股息净宽度边际改善。
　　截至7月26日，我们跟踪的样本中已有109家发布1H26业绩预告（市值占比8%），正面预告占比70%，预喜率居前的行业包括有色、非银、电子等，预喜率靠后的行业包括房地产、钢铁、公用事业等。
　　资金面：资金波动显著放缓，再平衡进入歇脚期
　　外资方面，截至周三，EPFR口径下外资净流入港股3.1亿美元，维持净流入状态（前一周净流出2.1亿美元），其中主动外资净流出0.36亿美元，被动外资净流入3.43亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例/持仓比率-0.5pct/-0.05pct至13.9%/2.55%，家电、基础化工等板块近一周沽空持仓抬升幅度居前，计算机、电子、商贸零售板块沽空平仓抬升幅度居前；南向方面，南向净流入港股30亿港币，较前一周净流入370亿港币大幅放缓，电子、有色金属、医药、煤炭、石油石化等板块流入排名靠前。
　　市场情绪：情绪修复至接近中性水平
　　港股情绪指数最新读数44.0，较上周大幅回暖。归因来看，南向净流入/买入强度/AH溢价维持94/73/9，期货升贴水/期权指标回暖显著，读数分别+50/+23变动至79/37；由于市场整体走势回暖，黄金隐含汇率、隐波及换手等均有高个位数回暖。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略年化超额收益10.3%/22.2%。
　　配置：十字路口渐近，以均衡配置应对
　　现阶段港股的反弹主要来自韩国等周边市场对杠杆ETF、AI硬件头寸的对冲平仓与跨市场再平衡，以及纯多头机构的高低切换，资金驱动强于基本面驱动。考虑到对冲性平仓或已行至半程，叠加港股中报季将至，我们建议以均衡配置三个方向以应对。第一，港股相对基本面不占优，中报季仍有压力，资金面扰动未消，因此，低波红利仍是底仓，如银行。第二，中报或确认盈利改善，再平衡中有望补涨的品种，如保险等，以及中报或确认经营周期底部的部分消费品，如乳品、部分零售等。第三，全球去杠杆与事件性扰动中资金面承压，但基本面景气仍上行且占优的品种，如晶圆代工、创新药等，恐慌性下跌或创造吸筹机会。
　　风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期