核心观点
　　上周港股延续修复，但驱动更多来自资金而非基本面。全球AI硬件系统性去杠杆下，韩国等周边市场杠杆ETF、AI硬件头寸的对冲平仓与跨市场再平衡，叠加纯多头的高低切换，推动南向延续高流入、外资转为净流入，情绪指数也有所回暖。此轮跨市场资金流曾使港股与其他市场呈现罕见负相关，但往后看，由于对冲性平仓或已行至半程，且沽空资金开始重新积累，考虑到此后A股、韩股或逐渐确认底部，且港股情绪指数正在逐渐修复，资金驱动的反弹或在月度维度可持续，但长期反转核心要素可能还是业绩期结束后基本面的修复成色。当前盈利预期上修动能虽边际回暖，但净宽度仍为负，“权重拉动、广度偏弱”意味择股重要性优于Beta，我们建议以均衡配置应对：第一，低波红利仍是底仓，如银行；第二，中报或确认经营周期底部的部分消费品，如乳品、部分零售；第三，全球去杠杆与事件性扰动下资金面承压、但基本面景气仍上行且占优的品种，如晶圆代工、创新药，恐慌性下跌或创造吸筹机会。
　　基本面：预期上修边际回暖，非银领升，互联网企稳
　　截至7月17日，港股非金融彭博预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周上修0.5%、近1周+1.0%，上修动能边际回暖，但净宽度仍-6%，呈"权重拉动、广度偏弱"的特征。板块层面，非银大幅上修（近4周+3.2%、近1周+2.5%），净宽度升至+33%，权重与广度共振；汽车近4周+1.0%、净宽度由负转正（+9%），边际改善；互联网转为上修，但主要集中在高权重股；创新药转为下修（近1周-0.6%），但净宽度收窄。行业层面，交运上修居首，近4周+15.5%、近1周+10.4%；化工延续性最强，近4周+5.1%、净宽度+80%。有色边际企稳，近4周虽-3.7%但近1周转正（+0.5%）、净宽度改善。建材转弱，近4周-10%、近1周-10.1%，净宽度-43%。
　　资金面：南向资金延续高流入速度，沽空资金开始积累
　　外资方面，截至周三，EPFR口径下外资净流入港股2.1亿美元，转为净流入（前一周净流出3.2亿美元），其中主动外资净流出1.7亿美元，被动外资净流入3.8亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例/持仓比率+0.9pct/+0.03pct至14.4%/2.60%；南向方面，南向净流入港股370亿港币，较前一周净流入391亿港币略有收窄，延续高流入速度，医药、商贸零售、传媒、有色金属、银行等板块流入排名靠前。
　　市场情绪：南向带动情绪回暖，外资在AI硬件走弱下同样回补港股
　　港股情绪指数最新读数27.8，较上周进一步回暖。归因来看，由于近两周南向大幅转为净买入且维持高位，南向净流入/买入强度回升至100/91，但AH溢价尚未明显显示情绪大幅回暖；期货升贴水/期权指标读数分别+14/10变动至28/14。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略年化超额收益10.1%/21.8%。
　　配置：十字路口渐近，以均衡配置应对
　　现阶段港股的反弹主要来自更多源于韩国等周边市场对杠杆ETF、AI硬件头寸的对冲平仓与跨市场再平衡，以及纯多头机构的高低切换，资金驱动强于基本面驱动。考虑到对冲性平仓或已行至半程，叠加港股中报季将至，我们建议以均衡配置三个方向以应对。第一，港股相对基本面不占优，中报季仍有压力，资金面扰动未消，因此，低波红利仍是底仓，如银行。第二，中报或确认经营周期底部的部分消费品，如乳品、部分零售等。第三，全球去杠杆与事件性扰动中资金面承压，但基本面景气仍上行且占优的品种，如晶圆代工、创新药等，恐慌性下跌或创造吸筹机会。
　　风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。