报告要点：
　　厄尔尼诺已进入增强阶段，CPC预计其有97%的概率持续至2027年早春，2026年10—12月达到极强水平的概率为81%。本轮影响更可能体现为结构性供给扰动，而非所有品种同步上涨；低库存、供给集中和政策敏感品种弹性更高。
　　厄尔尼诺通过“海温异常—大气环流—产区天气—供给扰动”传导至大宗商品。其影响先体现在降雨、高温、干旱和风暴分布变化，再通过单产、物流、库存、政策和风险溢价传导至资产价格。
　　两次复盘的最大差异在棕榈油和软商品。2015—2016年棕榈油受东南亚干旱和滞后减产影响更强；2023—2024年马来西亚毛棕榈油（CPO）供应和库存偏充足，未复制前一轮强反弹，而可可、咖啡在低库存和天气扰动下更突出。
　　农产品价格弹性通常高于矿产资源。软商品、热带油脂和稻米对主产区天气、病虫害和出口政策更敏感；小麦、大豆供给区域更分散，需结合库存、替代产区和政策调节能力判断。
　　矿产资源需要区分天气暴露与价格方向。铜、铝、锂和铁矿石存在主产区集中、用水用电和运输约束，但价格最终仍由宏观需求、库存、能源成本和产业周期共同决定。
　　建议关注：
　　关注气候敏感度高、供给集中或库存偏低的品种。可可、咖啡、原糖、棕榈油和稻米对热带产区天气、库存和出口政策更敏感，低库存阶段价格弹性更突出。
　　关注矿产端主产区天气和物流扰动。铜、铝、锂和铁矿石需跟踪南美、澳洲、巴西等主产区降雨、干旱、水电、港口和铁路运输变化。
　　将气候信号与宏观需求、政策和产业周期结合研判。避免把单一厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）强弱直接外推为价格方向，应结合增长、通胀、能源、汇率、库存和政策边际变化。
　　风险提示
　　本文基于历史复盘和公开数据分析，不构成投资建议。风险包括：厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）强度与持续期不及或超预期；极端天气、库存、政策、宏观需求、汇率和能源价格变化超预期。