投资要点：
　　外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。资金博弈及油价上行压制出行链条板块表现，部分标的近期有所调整。三季度来看，压制行业的燃油费用预计下行，部分板块基本面延续景气走势，近期部分标的资金出现回暖或逐步筑底迹象，建议把握结构性机会。
　　社服：暑期因天气影响开局较弱，上周航空客流有所好转，预计暑期小幅增长，核心看好估值水平低位但商业模式较好或者未来增量显著的个股，建议关注首旅酒店/锦江酒店，三峡旅游/三特索道/九华旅游/丽江股份，以及关注布局ai的米奥会展；教育方面关注稳健高股息行动教育，基本面改善显著的传智教育及低位的学大教育。
　　免税：燃油成本增长致使出入海南客流航班及客流减少，压制离岛免税销售表现。后续来看，免税消费券、机票补贴等政策开启发力支撑，Q3燃油费下行下客流有望好转。同时口岸爬坡&DFS并表带来规模返利/业务结构优化/折扣收窄/人民币升值等业绩端因素仍存，整体盈利水平向好趋势不改。目前中国中免筹码结构相对有所优化，资金回流下建议予以关注。
　　商贸零售：内需方面，鸣鸣很忙开店整体超出预期，扩展空间仍大，补贴力度优于预期，看好供应链支撑的门店增长和业绩释放；外贸方面，看好华凯易佰库存去化带来的业绩弹性，以及精品布局带来的业绩增长和估值抬升；看好小商品城业绩稳健增长及低估值的机会。
　　黄金珠宝：美国6月CPI数据显著疲软，市场叙事或将从“年内加息”开始转向，金价短期反弹动能充足，重视黄金珠宝板块配置机会。重点关注潮宏基，及老铺黄金底部反转机会。
　　美容护理：三季度化妆品行业步入淡季，刚需个护抗周期优势凸显。主线关注底部反转、经营稳健的珀莱雅、毛戈平、上海家化、润本股份，同时关注巨子生物低基数带来的业绩改善；个护标的优选登康口腔，高分红+持续成长双重逻辑支撑。
　　茶饮餐饮：现制茶饮行业进入存量竞争时代，2026年行业整体面临补贴退坡后的高基数，同时会加速尾部品牌出清，规模持续向头部品牌集中；2026年关注供应链壁垒强+同店有支撑+开店空间较充足的品牌，关注古茗（26年开店指引下修但不改长期底色，全时段产品发力+门店升级支撑全年同店表现）；餐饮关注连锁龙头百胜中国（下沉门店模型跑通打开门店空间+收购必胜客获得更多自主权+股东回报丰厚）。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。