投资要点
　　近期受资金风格切换影响及白酒板块利好政策刺激，股价表现强势，市场关注度持续升温，但市场对于基本面和股价走势仍存在较大分歧，我们搜集了市场主流的十大问题，予以充分解答和剖析：
　　第一问：当前板块PE已跌至近十年低位附近，绝大多数酒企报表大幅出清，当前时点下是机会还是陷阱？
　　答：白酒企业由于高毛利和高roe的特点，在过去积累了非常厚的渠道防火墙和现金流安全垫，这也是为什么本轮行业下行和板块回调时间较长的原因。但是目前来看，需求端和供给侧最困难的时候均已过去，基本面筑底已近半年，且同时满足了①报表大幅出清；②筹码结构干净；③悲观预期充分释放；④需求和供给基本稳定。可以说行业底部基本确立，配置性价比已经相对较高，有望迎来结构性机会。
　　第二问：判断行业触底最核心的观测指标是什么？
　　答：关于行业触底核心指标，主要分市场端、报表端、筹码端三个维度，具体来看：
　　1）市场端看价格：批价是行业供给与需求的直观反映，也是行业景气度的晴雨表。经历去年5月量价大幅承压后，需求端年初至今动销环比有所改善，下半年也有望实现同比转正。同时头部酒企通过市场化的改革，对价格的掌控力明显变强，直控终端后价格稳定性明显加强，加之“反内卷”背景下电商平台规范化，除个别酒企消化历史问题外，行业绝大多数公司批价下探风险进一步收窄，价格基本进入稳定区间。近期头部企业再次提价，提高了业绩确定性的同时，也为行业打开了价格空间，进一步强化行业信心。
　　2）报表端看现金流：我们前期展望本轮酒企报表出清会分三个阶段不断击穿：①第一阶段渠道动销变弱，报表体现在现金流预售款下降；②第二阶段价格下滑，供需错配，体现在吨价下滑利润承压，放弃毛利保收入；③第三阶段收入规模萎缩，击穿利润，小企业开始亏损，头部大幅下滑。目前来看头部酒企自2024年下半年开始降速,2025年二三季度起加速出清，26H1酒企报表预计延续下滑节奏，整体出清力度较大，报表层面基本出清见底，业绩置信度有所提升。近年来市场对各酒企的主要担忧点如库存、历史包袱、高基数等风险已逐步释放，预计26H2半数公司将因较低的基数实现转正甚至较高的报表增长。
　　3）筹码端看持仓比例和结构：当前白酒板块PE估值不到20X，分别位于2012、2016年以来29%、16%分位数水平，同时板块股价自21年最高点已回落60%+，跌破25Q2政策冲击后及924政策刺激前的低位，估值、股价均已至底部区间。基金持仓比例持续下探，预计当前白酒行业的持仓主要以部分底仓持有及部分保险机构OCI账户等长线资金为主，公募基金和中短期交易筹码已基本出清，下行空间有限。
　　第三问：当前白酒板块底部是否已确立？底线是否足够安全？
　　答：从三个方面看，当前板块处于价值底部，安全边际充足：1）基于酒企底线利润，当前股价所对应真实业绩的估值水平多数已处于历史偏低水位；2）基于白酒特有的商业模式（存货价值）重估净资产，多数酒企调整后的PB小于1，现金流和净资产具备安全垫；3）基于股息率，以2026年7月20日市场数据计算，大部分酒企股息率位于3%-6%区间内，中长期配置的吸引力提升。
　　第四问：当前渠道库存实际处于什么水位？去化程度如何？
　　答：我们在此前外发报告《白白酒板块涨了了？？中明确提出行业进入筑底阶段，最困难的时候已经过去。具体来看，龙头茅台库存预计在0.5-1个月；次高端及区域龙头库存预计普遍在2.5-4个月，我们认为库存虽不是历史低点，但已经回到了合理水位。
　　“去库存”要从两个方面理解，一是需求的放水口，二是供给的进水口。当前行业供给已经大幅收缩，为了给渠道释压，白酒公司基本都取消了强制打款政策、放弃了压货，市场考核也从单一的追求回款增长转向了更理性地控制库存，而需求端又在不断环比恢复，客观来说真实库存在持续减少，这一趋势日益明晰。
　　第五问：中秋旺季会是否会成为检验去库存成色的“压力测试”？
　　答：展望中秋国庆，双节宴席、礼赠需求回暖将带来阶段性动销增量，且根据现下企业经营策略来看，各大酒企基本坚持控量、稳价、有序去库存核心思路，不会为短期业绩而让渠道负重。预计旺季期间终端出货持续改善，我们认为中秋国庆后渠道库存有望迎来进一步消化。
　　第六问：下半年低基数能否兑现业绩拐点？
　　答：报表低基数+真实动销边际修复，下半年业绩拐点确定性较强。去年受特殊政策影响，下半年板块整体动销大幅下滑，基数显著走低。根据6月以来市场动销表现看，预计同比已实现增长，中秋、国庆双节礼赠与宴席需求回暖有望带动终端动销环比进一步改善，叠加去年同期低基数，下半年酒企报表端将出现拐点，出清相对彻底的公司都有望实现正增长。
　　第七问：若中秋动销低于预期，板块是否存在二次探底的风险？
　　答：若中秋动销不及预期，板块可能会有回落，但下行空间有限，无需过度悲观。一方面，行业基本面已经完成筑底，