全球大类资产回顾。7月17日当周，全球股市普遍收跌，恒生指数、英国富时100指数收红；主要商品期货中原油、铝、铜上涨，黄金下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元升值，日元贬值。1）权益方面：恒生指数>英国富时100>法国CAC40>道指>德国DAX30>标普500>恒生科技指数>纳指>沪深300指数>上证指数>日经225>深证成指>创业板指>科创50。当周国内外科技板块情绪共振传导，普遍调整。2）美伊冲突重燃，霍尔木兹海峡再遭封锁，原油价格当周大幅反弹；美国通胀下行，但10Y国债收益率下行幅度有限，反而抬升实际利率，黄金当周下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、混凝土、炼焦煤小幅下跌；高炉开工率环比小幅下跌；乘用车7月12日当周销量3.69万辆，环比8.87%，同比-15.00%；BDI环比下跌6.52%。4）国内利率债收益率整体收涨，全周中债1Y国债收益率上涨3.44BP至1.1441%，10Y国债收益率上涨0.06BP收至1.7404%。5）2Y美债收益率当周下跌3BP至4.18%，10Y美债收益率下跌1BP至4.55%。6）美元指数收于100.76，周下跌0.2%；离岸人民币对美元升值0.06%。
　　国内权益市场。至7月17日当周，风格方面，金融>消费>周期>成长，日均成交额为26335亿元（前值29117亿元）。申万一级行业中，共有7个行业上涨，24个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+2.79%）、食品饮料（+2.72%）、银行（+2.69%）；跌幅靠前的行业为电子（-18.84%）、国防军工（-17.15%）、机械设备（-14.39%）。
　　周期性行业的投资节奏与科技股的长期逻辑。以我们通常定义的周期行业包括有色金属、钢铁、煤炭、石油化工、建材等为例，股价走势通常与对应的商品价格关联度高。复盘历史，一般情况下，当商品价格从底部上涨的初期，股价快速反应；但是当商品价格上涨到一定平台或者远高于历史平均时，股价较为谨慎，或至业绩兑现才开始继续反应；当商品价格回落后并稳定在一定高位时，企业的业绩持续性得以保证，往往会有新的行情启动。我们认为与市场关注企业资产负债表修复、盈利的持续性、ROE的稳定性、行业新的资本开支启动节奏等因素有关。对于当前的AI科技革命，属于更长期的产业周期，影响因素包括AI资本开支的硬件、配套设备、耗材、AI应用、大模型、电力等各个领域，我们认为与传统的周期思维相比，科技类公司的上下游客户绑定程度更高、重资产的行业龙头强者恒强、轻资产的公司转型升级能力强等特点。我们持续看好算力资本开支和AI应用的持续性，对于周期行业经过资产负债表修复，对于未来涨价的业绩兑现程度更高，关注全球补库存情况。
　　利率与汇率。资金方面，央行逆回购与买断式逆回购共同加量，7月3个月、6个月买断式逆回购分别净投放约2000亿元、5000亿元，中期流动性校准转向更积极，资金面维持合理充裕。利率债方面，二季度GDP增速回落、投资和地产偏弱，基本面对长端仍有支撑；国内长端收益率继续贴近低位，30年期小幅下行，债市低位区间交易特征更清晰。美债方面，美国CPI、PPI边际缓和后，短中端收益率回落、长端仍在高位，通胀降温尚未彻底改变海外利率约束。汇率方面，人民币仍在6.78附近偏强运行，美元指数回落与国内结汇支撑共振，但美债长端高位仍压制升值斜率。
　　风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；政策落地不及预期；地缘政治局势超预期；上游成本压力超预期。