事件：7月15日，国家统计局公布二季度GDP及6月经济数据。二季度GDP当季不变价同比4.3%，前值5.0%。6月社零总额当月同比1.0%，前值-0.6%；固投累计同比-5.7%，前值-4.1%；规上工业增加值同比5.3%，前值4.5%。
　　核心观点：二季度实际GDP增速回落，但全年完成目标的难度可能并不大。同时价格水平的改善，推动名义增速继续回升，且高于当季实际增速。6月单月的经济数据表现来看，工业生产、社零都有所改善。工业生产不仅是AI产业链，多数中下游行业的增速也有所回升；社零受到的以旧换新品类基数压力开始减轻，同时部分其他品类增速也有所改善，《扩大消费“十五五”规划》明确了未来五年的社零复合增速目标不低于3.66%。投资端仍受到资金压力，但下半年随着财政节奏提速，压力或逐步减轻，制造业继续紧抓设备更新和向新两条主线。全年来看，二季度大概率是年内经济增速底部，下半年GDP增速或逐季回升。全年经济增速或落在目标区间内，而非下限。这意味着经济结构优化，新动能加快发展的方向不变。
　　平减指数回升，推动名义增速进一步改善。二季度GDP不变价同比4.3%，较前值回落0.7pct，当季环比0.9%，一季度开门红抬高基数的情况下，二季度环比为近年以来偏低水平。但名义GDP增速进一步回升至5.89%，为2022Q1以来最高，平减指数同比升至1.53%，时隔12个季度首次转正。结构上看，第二产业不变价增速的回落（3.0%，-1.9pct）是主要拖累，第三产业与第一产业分别仅回落0.1pct。
　　全年目标完成的难度可能不大。上半年累计GDP增速4.7%，政府工作报告目标设定的区间是4.5%-5.0%，下半年的增速仅需4.3%左右，即可达到目标区间下限。在下半年财政节奏有望提速，增量资金落地，同时基数压力逐步减轻的情况下，完成的难度可能并不大。二季度大概率是年内经济增速底部，下半年GDP增速或逐季回升。全年经济增速或落在目标区间内，而非下限。这意味着经济结构优化，新动能加快发展的方向不变。
　　工业生产提速，不仅是AI。6月工业增加值当月同比5.3%，前值4.5%，在4月触底后连续两个月上行，生产依然表现比较强劲。工业生产强于季节性，6月工业增加值季调环比增长0.76%，高于近5年同期均值0.64%。AI产业链带动出口交货值以及高技术制造业生产以外，其余工业品的生产也有提速。一方面出口交货值当月同比升至14.8%，量价推升下再次走高，高技术制造业当月同比14.1%，也较整体工业增加值增速高出8.8个百分点。另一方面，分行业来看，除了此前表现较强的电子设备、汽车、专用设备继续维持较高增速以外，多数中下游行业生产增速也均有回升，中游的运输设备、非金属矿物制品、通用设备，下游的酒饮料、金属制品、医药、食品较5月回升的幅度都在2个百分点以上。这或与美伊冲突缓和下，全球贸易情绪回暖有关，同样在6月当月的出口结构中有所体现。
　　以旧换新品类高基数压力后续可能逐步减轻，社零增速有望趋于回升。1.社零基数回落，环比略强于季节性推动同比增速回升。6月社零季调环比0.38%，剔除2022年异常值来看，2020-2025年同期均值0.21%，略强于季节性，同时去年同期的季调环比仅为-0.50%，低基数也推动社零增速小幅回升。2.餐饮商品双升，6月商品零售当月同比升至0.9%，由负转正，餐饮收入当月同比升至1.2%。3.以旧换新品类基数压力最大的阶段可能已过，家电、家具的降幅收窄，办公用品、通讯器材的增速上升，仅汽车销量增速仍处于偏低水平。4.其余品类增速也多有回升，剔除以旧换新相关品类来看，5月社零增速为3.0%，较前值上升1.36个百分点，必选消费中烟酒、粮油食品、日用品均有回升；可选消费中除了以旧换新品类外，化妆品也明显回升，金银珠宝的降幅也有所收窄。5.服务零售支撑，整体消费稳定，更能反映整体消费情况的社会消费商品和服务零售总额1-6月累计同比2.7%，其中服务零售额累计同比5.3%。6.社零目标中枢要求并不低。《扩大消费“十五五”规划》日前印发，其中提到2030年，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，隐含5年的复合增长率为3.66%，确定了“十五五”期间的社零目标中枢。
　　投资仍有压力。6月固投累计同比-5.7%，前值-4.1%，隐含当月同比为-11.2%，降幅小幅收窄。分项上看，制造业投资当月增速降幅继续收窄，基建及房地产投资当月增速与5月基本持平。
　　基建投资仍在低位，但下半年或有回升。6月基建三大分项隐含的当月同比仍均为负，公用事业基数压力减轻，降幅收窄；前期资金以及项目节奏偏慢的影响下，水利环境和公共设施管理、交运仓储和邮政当月增速仍处于低位。年内“两重”项目清单已下达完毕，下半年财政提速仍是大概率事件，资金到位后基建增速有逐步回升的可能。
　　制造业投资增速当月降幅收窄，向新以及设备更新是两条主线。6月经测算的制造业投资当月同比降幅较前值小幅收窄至-3.22%。上半年来看，设备更新以及新兴产业投资是制造业投资的两条主线。6月，设备工器具购置累计同比增速8.1%，虽然小幅回落，但仍明显高于整体制造业投资增速