事件：2026年上半年GDP增速4.7%，二季度当季GDP同比4.3%（前值5%），6月工业增加值同比5.3%（前值4.5%），社零同比1.0%（前值-0.6%）；1-6月固投同比-5.7%（前值-4.1%），地产投资同比-18.0%（前值-16.2%），基建投资同比-2.4%（前值0.6%），制造业投资同比1.2%（前值-0.4%）；6月失业率5.0%（前值5.1%）。
　　核心观点：整体看，上半年GDP增速4.7%、仍处4.5-5%的目标区间，可谓总量层面尚属“安全”；二季度当季GDP增速降至4.3%、则已掉出目标区间，主因投资、消费增速显著走弱，高出口“独木难支”（叠加进口大增，部分对冲外需对经济的拉动贡献）；得益于高油价、AI涨价带动通胀走高，二季度GDP平减指数时隔三年首次转正，二季度名义GDP增速升至5.9%、明显好于实际增速。单月看，6月经济数据走势分化，出口、生产延续较强，低基数下消费增速小幅转正，总投资和地产、制造业、基建三大分项投资累计同比跌幅走阔，再结合6月新增信贷、社融规模低于预期，CPI和PPI环比转弱等，均指向当前经济总体还是供给强于需求、外需强于内需、生产强于消费，本质仍是内需不足。需注意的是，一线城市二手房价环比自3月以来已延续四个月正增，紧盯持续性。往后看：基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，预示政策强刺激的可能性不高，短期重心应是狠抓落实、“用好用足”既定政策，做好增量政策储备、节奏“边走边看”，同时聚焦“促消费、稳就业、资金使用节奏、重大项目、基建实物量”等方面，出台针对性、结构性的政策。我们也继续提示：三季度属于“四期叠加”：外部滞后冲击观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期、“十五五”项目推进期，紧盯4点：1）美伊局势演化情况，及其对油价的影响；2）7月底政治局会议的定调和潜在增量政策；3）财政、货币、产业等政策落地效果，如重大项目投资、“六网建设”、基建实物工作量等；4）7月24日美国临时关税到期后的贸易政策变化。此外，也需紧盯全球主要央行议息会议，尤其是美联储加息预期的变化情况。
　　1、整体看，上半年GDP增速4.7%、仍处目标区间，二季度当季增速则掉出目标区间、但名义增速明显回升。二季度实际GDP同比4.3%，较一季度的5.0%明显回落，弱于Wind一致预期的4.5%，主因消费、投资显著转弱，高出口“独木难支”。结构看，第二、三产业GDP同比分别为3.0%、5.1%，分别较一季度回落1.9、0.1个点。二季度GDP季调环比0.9%，低于2017-2019年同期平均的1.7%，也低于一季度的1.3%。二季度名义GDP同比5.9%，较一季度上升1.0个点，主因高油价、AI涨价带动通胀走高，二季度GDP平减指数时隔三年首次转正至1.5%（一季度为-0.1%）。
　　2、单月看，6月经济数据走势分化，出口持续走强、消费弱修复，投资跌幅扩大。外需持续走强、消费弱修复，投资跌幅扩大。一方面，从外需看，6月出口增速再度超预期上行，全球AI产业链催生旺盛外需，成为核心支撑。往后看，依托全球AI产业景气度与“新三样”产业优势双重支撑，预计下半年进出口有望继续保持较强韧性。另一方面，从内需看，6月消费单月增速转正、好于预期，但回正部分得益于去年同期基数回落，两年复合增速与5月基本持平。“国补”退坡背景下，消费内生增长动能依旧偏弱。6月固定资产投资跌幅扩大，其中基建累计同比增速转负、地产和制造业投资跌幅扩大。还需注意，在6月PPI冲高的背景下，固定资产投资各分项实际增速表现或更弱；从供给看，工业、服务业生产增速均延续回升，6月工业生产增速好于预期，主因全球AI投资高景气支撑外需走强，出口交货值同比增速再度抬升；再结合6月新增信贷、社融规模双双低于预期、CPI和PPI环比转弱等，指向当前经济内生动力不足，仍是供强需弱、外需强于内需的格局。
　　3、往后看：基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，预示政策强刺激的可能性不高；三季度属于“四期叠加”：外部滞后冲击观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期、“十五五”项目推进期，短期紧盯4点：1）美伊局势演化情况，及其对油价影响；2）7月底政治局会议的定调和潜在增量政策；3）财政、货币、产业等政策落地效果，如重大项目投资、“六网建设”、基建实物工作量等；4）7月24日美国临时关税到期后的贸易政策变化。此外，紧盯全球主要央行议息会议，重点关注美联储7月议息会议边际变化。
　　4、具体看，6月经济数据有如下特征：
　　1）消费端：6月消费增速转正、高于预期。6月社零同比1.0%，较前值回升1.6个点，高于市场预期的0.1%。其中，商品零售和餐饮收入同步修复，商品零售当月增速转正；6月社零季调环比0.38%，较前值回升0.55个点；6月消费单月增速转正，部分得益于去年同期基数回落，两年复合增速与5月基本持平，边际改善有限。“国补”退坡背景下，消费内生增长动能依旧偏弱。结构看，通讯器材、文化办公用品、化妆品、烟酒、家电等商品消费增速回升较多，仅石油及制品、饮料商品消费增速回落，餐饮收入增速回升，服务零售累计同比增速回