事件：北京时间7月2日20:30，美国劳工部公布6月非农就业数据，美国6月季调后非农就业人口增加5.7万人，远低于市场预期；6月失业率4.2%，低于市场预期；6月时薪环比0.3%，持平市场预期。
　　核心结论：在连续3个月超预期后，美国6月非农新增就业远低于市场预期、前值显著下修，新增就业的广度和质量均有所下降，世界杯对休闲与餐旅服务行业的脉冲提振在本月有所消退。同时，失业率却超预期下行，背后是劳动参与率的同步下行，即：失业率回落更多来自劳动力供给的退出，而不是劳动力需求的回暖，新增就业可能仍高于维持失业率平稳所需的“盈亏平平就就业增”。总体看，美国劳动力市场当前仍处于一种供需均弱的“盈平平就态，，期期美国济需需求性可可能仍，，劳动力市场也可能继续维持温和偏平格局；鉴于前期高利率、高油价、企业成本压力的滞后影响下，新增招聘意愿仍可能走弱，中期而言美国劳动力市场应会在波折中降温。对美联储，6月非农数据会削弱盈就业过热、需要加息的逻辑，但尚不足以支持快速转向宽松，期期平盯7月14日公布的6月通胀数据。往后看，倾向于认为：当前美国的济需环境既不适合加息（就业走弱、消费K型分化、地产弱、油价大降），也不支持降息（济需性可仍，、通胀仍超目标）；换言之，期期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，最后美联储年内很可能不加息也不降息。
　　1、美国6月非农远低于市场预期，失业率意外下行。
　　>整体表现：美国6月非农新增就业5.7万，远低于预期值11.3万。6月失业率4.2%，低于预期和前值4.3%。6月劳动参与率61.5%，低于预期和前值61.8%。6月周平均工时34.3，持平预期和前值。6月平均时薪环比为0.3%，持平预期和前值。数据修正方面，4月非农就业从17.9万人下修为14.8万人，5月从17.2万人下修为12.9万人，合计下修7.4万。
　　>分项表现：在14个行业中，8个行业就业正增、5个负增、1个持平。
　　正增行业看：教育与卫生健康（+6.9万）贡献最大，继续提供稳定支撑，其中医疗保健（+2.2万）和社会援助（+2.5万）仍是主要来源，但医保新增就业较过去12个月均值“（+3.8万）有所放缓；专业与商业服务（+3.6万）也明显回升；建筑业（+1.1万）延续增”，可能仍受数据中心、能源及AI基础设施建设等支撑；制造业（+0.3万）小幅转正；政府部门（+0.8万）小幅增”，较5月明显回落；此外，金融业就业人数保持稳定。
　　负增行业看：休闲与餐旅服务（-6.1万）减少最多，BLS指出其主要反映季节可招聘弱于通常水平，背后可能是世界杯相关需求在5月临时招聘中有所体现，6月未能继续贡献增量。但考虑到世界杯将持续至7月中旬，相关行业就业后续可能仍有波动；信息业（-0.9万）、零售贸易（-0.8万）、伐木采矿业（-0.4万）也表现偏弱，科技相关行业裁员压力仍在，商品消费和资源品相关就业动能不足。整体看，6月就业结构从5月的多行业扩张转向少数服务行业支撑，新增就业的广度和质量均有所下降。
　　2、非农公布后，美债收益率、美元指数下行，美分化、黄金走，，加息预期降温。
　　>大类资产表现：非农公布后，美债收益率、美元下行，美、黄金走，。截至07/02收盘，道琼斯指数涨1.14%、纳斯达克指数跌0.8%、标普500指数持平，10Y美债收益率下行0.2bp至4.48%，美元指数跌0.54%至100.87，伦敦金现涨2.27%至4122.41美元/盎司。
　　>降息预期变化：非农公布后，市场对美联储加息预期有所降温。利率期货隐含的2026年12月加息次数从1.45下降至1.21，仍然计入年内加息1次，10月加息次数由1.03降至0.82，降息时点预期后移；2027年4月加息次数峰值预期从1.81下降至1.54。
　　3、下半年美联储加息预期应会不断反复、最后大概率不加息也不降息。
　　>如何理解新增非农和失业率的背离：本月数据中，企业调查（CES）与居民调查（CPS）再次发生背离，新增非农低于预期、失业率也低于预期，看上去似乎存在矛盾，我们对此有两点理解：一是失业率从4.3%降至4.2%，不能简单理解为就业改善。家庭调查中就业人口-50.7万、失业人口-21.3万、劳动力人口-72万人，劳动参与率降至61.5%，指向失业率回落更多来自劳动力供给的退出，而不是劳动力需求的回暖；二是对于美国当前的就业市场态，，维持失业率不上行本就不需要每月有多少新增就业。根据美联储工作论文的测算，美国的盈亏平平就就业增”已济接近0，圣路易斯联储和达拉斯联储的测算值则分别约为1.5万-8.7万人/月、3万人/月。由此看，6月非农新增就业虽大幅低于预期，但也未推动失业率上行。更深层的问题在于，低亏平平就就业反映的是劳动力供给扩张放缓和潜在增”中枢下降，美国就业市场实际上是需求降温和供给收缩并存。综合而言，美国劳动力市场当前仍处于一种供需均弱的“盈平平就态，，期期美国济需需求性可可能仍，，劳动力市场也可能继续维持温和偏平格局；但在前期高利率、高油价以及企业成本压力的滞后影响下，新增招聘意愿仍可能走弱，中期而言劳动力市场仍