回顾上半年，我国宏观环境整体呈现“外部扰动加大、经济韧性仍在、结构分化凸显、政策边走边看”的特征：海外环境，美伊冲突推升油价，美国经济仍有韧性，美联储加息预期反复；中国经济，一季度“开门红”、二季度明显承压，外强内弱、供强需弱、新旧动能“K型”分化；中国政策，总体延续积极，但节奏“边走边看”；中国市场，AI相关的科技成长显著占优，新、旧经济相关资产表现也“K型”分化。
　　展望下半年，我国经济、政策、资产的基准情形应是：经济方面，出口、AI链延续偏强，消费和投资继续承压、但读数可能小幅改善，GDP增速二季度探底后小幅修复、全年呈“浅V”走势，得益于GDP平减指数转正、GDP名义增速将时隔三年首次好于实际增速；政策方面，更多是抓落实、抢进度，会有增量政策、但并非强刺激；资产方面，结构比总量更重要，下半年应会延续K型分化，股票、债券、汇率、商品大概率震荡为主，调整就是机会，尤其是科技股、中国利率债、黄金。
　　综合看，上半年我国经济和市场的“K型”特征，均共同指向一条中期主线：我国正处在新旧动能转换加速验证的“拐点之年”，即：AI、高端制造等为代表的新经济，将日益成为中国经济的主要增量；地产、老基建等为代表的旧经济贡献则将趋于稳定、且占比应会继续缓降，关键信号是地产下跌最快的阶段应已过去、但全面止跌尚需时日。
　　一、政策面：增量可期、强刺激难，重点抓落实、基建实物量是关键
　　1、主基调：短期““好好好””定定政策、重在抓落实，增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”，扩内需、强产业、促改革、惠民生、稳就业是主要抓手，紧盯7月底政治局会议。
　　2、货币政策：宽松基调延续，降准降息仍可期，基本面是决定降息的核心考量，重点关注出口、消费、地产的表现。中性情形下，预计年内可能降息1次、幅度5-10BP，降准1次、幅度25-50BP，结构性政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”等。对美国，下半年美联储加息预期应会不断反复、最后大概率不加息也不降息。
　　3、财政政策：年内财政并不缺钱、项目端的约束更为核心，当务之急是加快现有政策落地、推动实物工作量形成。后续资金端重点关注专项债发行进度、政策性金融工具落地节奏、配套融资改善情况；项目端重点关注“六张网建设”、“十五五”重大项目等的部署。
　　4、正确政绩观：2026年是“十五五”开局之年、地方换届之年、也是二十一大换届的重要筹备之年，本轮“正确政绩观教育”定位高、机制实、聚焦“关键少数”，倾向于认为，应会对中长期政策风向形成映射和牵引，尤其是“实事求是、因地制宜、真抓实干”三大要求。
　　二、基本面：GDP增速前高中低后扬、全年“浅V”型、应能实现4.5%以上目标增速，出口主支撑，消费、投资主拖累，紧盯基建实物量
　　1、全球看，美国经济内生动能稳健、AI链是主贡献，关注高油价和高利率的滞后影响。上半年，全球经济整体延续温和扩张，但美伊冲突带来高油价、通胀预期和供应链扰动，下半年，全球经济大概率不会快速失速，但增长斜率可能放缓，油价、利率是核心；美国方面，上半年经济内生动能仍强，二季度经济整体呈“超预期”状态。就业层面，当前美国劳动力供需仍处“紧平衡”状态，虽然非农数据连续超预期，但劳动力市场可能仍将在波折中降温。展望下半年，美国经济仍有望保持一定韧性，但增速可能较上半年有所回落，增长中枢有望保持在2%。
　　2、国内看，总体延续供给强于需求、生产强于消费、外需强于内需；GDP增速前高中低后扬、全年“浅V”走势。节奏看，一季度GDP增速5%、属于预期的上限，可谓“开门红”，高油价冲击下二季度显著走弱，下半年读数有望小幅回升；读数上，预计2026年Q2-Q4的GDP当季增速分别为4.5%、4.6%、4.7%，全年GDP实际增速4.7%左右。鉴于通胀水平较去年明显回升，GDP平减指数有望时隔三年首次转正、全年预计2%左右，对应名义GDP增速约为6.7%左右。
　　3、结构看，出口延续偏强，消费和投资继续承压、读数可能小幅改善，重点关注“六张网”建设进展。1）内需弱势震荡：预计下半年消费压力仍大、地产低位震荡、基建有所修复，整体内需弱修复；2）出口整体仍强：预计下半年制造业弱修复、工业生产略放缓，库存延续低位震荡，出口仍具备强韧性，支撑有三：一是全球货币宽松将滞后托底今年下半年总需求；二是AI资本开支预计保持扩张态势，存储价格仍有上涨空间，拉动电子产品出口高增；三是全球能源转型与我国“新三样”产品竞争优势共振，支撑出口增长。此外，需注意潜在风险，尤其是中欧、中美贸易关系变动可能对出口形成扰动。
　　三、流动性：美国通胀高点已现，中国CPI先降后升、PPI震荡、GDP平减指数转正；中债利率震荡偏下；美元短强中弱、人民币延续偏强
　　1、通胀：1）美国物价：美伊冲突爆发以来，美国通胀表现并未大超预期，5月CPI同比大概率是年内高点；从通胀预期的角度看，近期居民端和市场