核心观点
　　回看2026年上半年，年初A股强势上行、沪指突破4000点，随后外围风险逐渐累积，市场开始构建震荡区间。1月美联储暂停加息，美元流动性改善开始放缓，2月底美国和以色列对伊朗发动空袭，市场在特朗普一次次TACO中上下波动，“油价上涨→美国通胀→美联储政策不确定性”的传导链条反复演绎，直至近期才出现较为明确的缓和。
　　展望2026年下半年，估值贡献期待偏弱。宏观流动性看，国内宽松基调延续，变数更多在海外，沃什首秀落地、短期政策信号偏鹰，政策框架正面临革新，也将是判断后续美联储政策走向的关键，居民持续入市是股市流动性的主要期待，杠杆资金比重仍在攀升，私募与公募等间接入市渠道也有上行迹象，同时宏观可见度仍然不足，外部通胀、美联储框架、国内政策均面临不确定性。相比2025年关注新旧叙事铅华，2026年新叙事的分化可能更为重要，AI技术、安全可控、产业出海、红利投资依然具有中长期确定性，但短期我们更建议重视上述前两大叙事。
　　盈利驱动力对投资回报的贡献有望进一步抬升。宏观基本面缺乏弹性的情况可能延续，需求侧预计出口保持韧性、投资增速回升，价格端上半年因油价上涨而出现脉冲性上行，后续可能向下收敛。政策发力强度与效果均有待观察，需求侧看，财政支出可能提速，整体定调重“质”大于重“量”，供给侧看，“反内卷”效果仍弱，工业企业产能利用率同比保持下滑。A股持续印证盈利上行周期，预计2026年全A非金融业绩增速在20~25%区间，隐含外需拉动科技需求增长、传统板块拖累小幅收窄、25Q4低基数效应提振。结构层面，继续关注上行/可能上行的重要周期，即全球科技周期、全球库存周期以及国内库存周期。
　　落脚到下半年投资组合上，我们结合认知系统（三要素）、技术分析进行仓位判断并确定配置方向，整体建议75~80%的中性仓位，配置型仓位侧重AI技术、安全可控两大主线，适当配置产业出海与红利投资，多配周期上行/弱相关且技术面处于上升趋势中的行业，包括海外算力、科创芯片、半导体设备、存储、PCB等，交易型仓位关注题材机会、灵活腾挪仓位，当前建议机器人与商业航天。
　　风险提示：地缘政治恶化、经济大幅衰退、政策超预期变化、测算口径误差