核心观点
　　算力产业链可分为上、中、下游三层。上游企业供给AI芯片、服务器组件、网络设备、液冷机柜、基础软件等。中游企业采购上游企业产品，封装为AI服务器集成、智算中心建设运维、云计算平台等服务。下游企业则使用中游企业产品，面向B端、C端提供大模型训练与推理、互联网应用、自动驾驶、金融、生物医药等服务。据Gartner2025年发布的《AI优化服务器发展预测2023-2029》，2026年AI基础设施支出（如服务器、存储支出）囊括在内则有望超1.36万亿美元。算力租赁属于中游，是一种以“算力即服务（CaaS）”为核心的服务模式。它指的是拥有算力基础设施的企业（算力服务商），将搭载了GPU、CPU等高性能芯片的服务器算力资源，通过云化的方式，以按需付费、弹性租用的模式出租给有AI训练、推理或高性能计算需求的企业或机构。该行业本质上是AI时代的“算力电厂”，是连接上游算力硬件与下游AI应用的核心桥梁。
　　算力租赁行业护城河关键点在于拿卡与融资能力、交付与运维能力、合同与回款结构、成本与PUE、合规风控。风险点在于Rubin、Blackwell量产后老款卡对华清库存的节奏与力度、芯片进口政策变化及落地时间差等、C端和行业端Token使用量与付费转化、AI应用商业化节奏不及预期可能阶段性传导至上游租赁价格。
　　当前算力租赁行业供需两旺，量价齐升态势明显。据纽约数据提供商Ornn，英伟达全系列GPU在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨。OrnnCompute价格指数显示，英伟达最先进的Blackwell系列芯片单小时租金已达4.08美元，较2月的2.75美元上涨48%。半导体研究机构SemiAnalysis发布的一组数据亦显示，H100一年期GPU租赁合同价格从2025年10月的每GPU每小时1.77美元的低点飙升至2026年3月的每GPU每小时2.40美元，涨幅达35.6%。
　　落地到国内，国内高端算力需求持续紧张，盈利正向循环已然开启。随着美国对华科技封锁不断加码，算力租赁能够在短期内有效缓解高端芯片供应短缺的困境，互联网客户构成算租市场的核心需求群体。算力租赁合作模式灵活多样，企业可依据资金实力与业务需求，灵活选择独立部署或虚拟化分时复用等模式。部分算力租赁公司凭借早期布局的大型算力集群，陆续完成设备交付与项目验收，并进入实质性计费阶段，商业闭环逐步形成，盈利正向飞轮启动。
　　 5月下旬算力板块普遍回调30%~40%，但供需两旺催化板块重回新高，大幅波动核心原因包括：
　　（1）美国芯片出口政策扰动，市场担忧卡源供应稳定性；
　　（2）部分企业盈利预测被证伪，上游卡价上涨导致实际盈利能力低于市场此前乐观预期；
　　（3）市场风险偏好下降，AI投资主线缩圈，资金流向光模块、MLCC、MPO光纤等价格上涨、业绩确定性更强的细分环节；
　　（4）行业同质化竞争明显，市场对不同企业的订单可持续性、竞争力难以区分。
　　我们继续看好算力租赁业务供需两旺，Q2-Q3可关注相关公司业绩端及资产端“固定资产+在建工程+其他非流动资产（预付设备款）”等项目扩张，建议重点关注：
　　 1）算力租赁行业龙头标的：协创数据、宏景科技、利通电子等；
　　2）转型算力租赁业务：行云科技、杰创智能、华策影视、平治信息等；
　　3）IDC业务、海外算租：东阳光、润泽科技、三人行等；
　　4）美股算租龙头：Nebius，CoreWeave。
　　风险提示：老款卡对华清库存的节奏与力度、芯片进口政策变化及落地时间差等、Token使用量与付费转化、AI应用商业化节奏不及预期等风险。