预计无风险利率下行+中长期资金入市，有望驱动银行下一轮行情。
　　理论：银行行情判断框架
　　（1）DDM模型是合适的估值模型。考虑大部分投资者投资银行股主要赚：资本利得+分红，因此对投资者来说：股利贴现模型（下称DDM模型）是合适的估值方法：①估值原理：股权价值=未来可分红金额的贴现价值。②影响要素：分子端，由预期盈利能力（如ROE等）决定；分母端，由贴现率（反映无风险利率、风险偏好、风险评价）等因素决定。
　　（2）银行行情驱动力，往往源自分子端和分母端的同步共振，同时若微观筹码结构配合，则将进一步强化银行行情演绎。①板块预期思维。主要借助DDM模型来判断银行未来表现，拆分来看：分子端，绝对收益主要看银行基本面是否会边际改善，相对收益主要看银行较其他板块有无相对美；分母端，重点看无风险利率、市场风险偏好、银行板块风险评价等变化。②微观筹码结构。主要关注增量资金投资偏好，一般来说低风险偏好的资金入市如险资，则有利于银行板块行情。
　　复盘：拆解历次银行行情
　　复盘2010年以来银行板块的6次上涨行情，行情驱动的常见组合有：①基本面（分子端）改善+风险评价改善，典型行情阶段如2012年12月-2013年2月、2016年2月-2018年2月、2020年3月-2021年2月；②基本面（分子端）有相对美+无风险利率下行+增量资金入市，若叠加市场风险偏好下降，银行行情将进一步放大。典型行情阶段如2014年10月-2015年6月、2019年1月-2020年1月、2023年12月-2025年7月。
　　预判：下轮银行行情推演
　　我们认为下轮银行的启动可能来自以下三种情况：
　　（1）无风险利率下行+增量资金入市。我们预计发生概率比较高，主要考虑：①经济表现仍有修复空间，预计国内低利率环境或将长期延续。年初以来10年期国债收益率震荡下行，截至2026年7月13日，10年期国债收益率为1.74%，处在过去十年6%低分位数。②以险资为代表的中长期资金入市。银行板块增量资金主要源自追求股息的绝对收益资金，银行长期稳健经营，股息高波动率低，适配以险资为代表的追求股息的绝对收益资金偏好。银行板块增量资金潜在还来源于居民存款搬家，当前存款利率较低，“存银行不如买银行”成为现实；同时全球资金分散配置需求上升，全球范围来看中国经济具有中长期韧性，A股蓝筹股估值水平明显低于海外市场，外资参与中国资本市场体量有望增长。
　　（2）无风险利率下行+增量资金入市+市场风险偏好下降。我们预计发生概率为中高，主要考虑市场风险偏好或将持续维持在中高水平，无风险利率下行和增量增资金入市类似前文。风险偏好下降可能源自：①短期事件扰动带来的风格再平衡，此时银行可能会阶段性充当避风港；②通胀带来全球流动性收紧以及全球经济走弱预期抬升，可能会导致市场风险偏好系统性降低，银行基本面稳健性好于实体，银行板块有望获取相对收益，而绝对收益取决于利率走势和经济基本面表现。
　　（3）基本面（分子端）改善+风险评价改善。我们预计发生概率为中低，主要考虑银行与基建、地产等传统行业绑定较深，景气度高的新质生产力方向对银行营收贡献度较低。目前各家银行正在加大科技金融方面的投入，后续随着银行信贷结构不断向新质生产力领域优化，银行股有望迎来基本面驱动的价值重估行情。
　　风险提示
　　宏观经济失速，不良大幅暴露，资金流入不及预期，历史数据不代表未来。