全球市场观察
　　7月13日，A/H股科技交易快速降温。沪指跌2.1%，深成指跌3.5%，创业板指跌3.1%，存储芯片和半导体领跌，反映资金对AI资本开支持续性及高拥挤估值的担忧升温；恒生指数涨0.2%，恒生科技跌1.0%，光模块、集成电路和在线教育等领跌。南向资金净买入90.38亿港元，主要净买入智谱、阿里巴巴和华虹宏力，但未能扭转科技股调整。美元兑人民币约6.780，人民币整体保持稳定。
　　日韩市场大幅下挫，欧洲股市则在能源股支撑下基本持平。日经225跌1.9%，韩国KOSPI跌9.0%并触发熔断，SK海力士暴跌15.4%，高杠杆和拥挤持仓正在放大AI存储周期预期下修。欧洲STOXX 600基本持平，能源股受益于油价上涨，科技及航空股承压，市场从科技和出行资产转向通胀受益板块。
　　美股普遍下跌，半导体去拥挤与油价冲击构成双重压力。标普500跌0.8%，纳指跌1.6%，道指跌0.3%，能源、商业服务和保险收涨，半导体、汽车和工业领跌。苹果逆势上涨并创新高，资金向低波动、强资产负债表科技龙头的防御性轮动。
　　美债收益率全线上升，短端反应更明显。2年期收益率升5.67个基点至4.26%，10年期升5.23个基点至4.61%，30年期升约5个基点至5.11%；原油飙升重新推高通胀风险溢价，美联储理事沃勒又表示核心通胀若持续偏高，可能需要加息，促使市场上调近期收紧概率。实际利率上升对高估值成长资产形成直接压制。
　　大宗商品由霍尔木兹海峡风险主导，布伦特涨9.6%至83.30美元/桶，美国恢复对伊朗海上封锁及海峡船运骤降显著抬升短期供应风险；现货黄金跌2.9%至3,999.06美元/盎司，白银跌3.8%，避险需求被美元和实际利率上升抵消。比特币跌逾3%并一度失守6.2万美元。
　　公司研究
　　哔哩哔哩（BILIUS，买入，目标价：30.0美元）- 2026年投资者日：优质社区与内容生态为基础，平台商业化健康发展
　　哔哩哔哩于7月10日举办2026年投资者日活动，管理层分享了社区生态、商业化及游戏业务的最新进展，核心要点包括：1）用户规模、使用时长与商业价值持续健康增长，优质内容生态进一步丰富；2）广告收入有望持续快于行业增长，得益于流量增长、场景丰富、行业解决方案落地以及AI赋能；3）游戏业务聚焦年轻化、垂类领先、长线运营策略，目标未来3年内新增至少2款长线运营的垂类头部产品。我们认为，社区健康增长及商业化基础设施完善有望拉动公司广告收入持续快速增长，4Q26两款重点游戏上线则有望作为短期的主要催化。我们维持基于SOTP模型的目标价30.0美元及“买入”评级。（链接）
　　京东（JDUS，买入，目标价：47.5美元）- 2Q26前瞻：业绩有望好于市场较为悲观的预期
　　我们预测京东2Q26总营收为3,414亿元人民币，同比下滑4.3%，主因去年同期基数较高、消费市场情绪偏弱，整体与Visible Alpha市场一致预期基本相符；non-GAAP净利润将实现78亿元人民币，同比增长6%，得益于外卖业务减亏，较市场一致预期高出2%。我们测算，2Q26新业务板块经营亏损环比大体持平，为102亿元人民币；其中外卖业务经营亏损同比减半至61亿元人民币，而京喜业务扩张、Joybuy海外布局持续加码带来增量投入，其余新业务板块亏损或将小幅环比扩大。考虑到宏观逆风强于此前预期，我们将京东2026全年营收预测下调2%；同时，外卖业务亏损改善幅度、京东零售核心业务运营效率提升均优于预判，因此将全年non-GAAP净利润预测上调1%。我们认为，集团整体盈利增长确定性提升叠加股东回报优化仍是驱动股价上行的核心支撑。维持“买入”评级，目标价47.5美元。（链接）
　　潍柴动力（2338 HK/000338 CH，目标价: 45.1港元/40.2元人民币，买入）-伦敦造访Ceres Power后对SOFC前景保持乐观
　　潍柴动力是Ceres Power（CWRLN，未评级）的最大股东，持有其约17.8%的股份。我们上周与Ceres的会面增强了我们对固体氧化物燃料电池（SOFC）前景的信心（详情请参阅7月13日发布的《伦敦会面要点》）。就潍柴而言，据我们了解，其SOFC产能建设（采用Ceres的技术）正按计划推进。我们预计潍柴的SOFC产能到2026年底/2027年底将分别达到30MW/200MW。我们预测这有望在2027年/2028年分别贡献约6亿/40亿元人民币的收入。
　　我们对潍柴的AIDC备用电源发动机和SOFC前景保持乐观看法。重申买入评级，并维持基于分类加总估值法（SOTP）的目标价不变，潍柴H股/A股分别为45.1港元/40.2元人民币。潍柴是我们资本品板块中的重点推荐。（链接）
　　Ceres Power （CWRLN,未评级）-伦敦会面要点
　　我们上周在英国伦敦与Ceres Pwer的投资者关系团队会面，以进一步了解公司的最新动态。核心要点如下：
　　以钢为基础的技术（steel-based technology）仍是Ceres在固体氧化物燃料电池（SOFC）行业中的核心竞争优势。
　　独特的授权模式（轻资产）运行良好，Ceres的目标是吸纳更多潜在的制造合作伙伴。
　　延长燃料电池的使用寿命和降低成本将是未