StoneX是一家覆盖大宗商品、证券、外汇及衍生品的全产品做市商，其业务横跨商业、机构和零售三大客群，借助近年收购RJO、Benchmark等补齐清算与投行短板，实现了从执行、清算、托管到融资的全球一体化做市闭环。2025财年，StoneX营业总收入达41.27亿美元，近五年同比增长率均超过15%。
　　大宗板块：2025财年板块营收同比增长15%，其中场内衍生品、实物业务增速分别达20.5%、31.7%，场外业务仅增长2.1%，增长结构分化清晰。板块增长核心逻辑来自RJO并购带来经纪渠道增量，同时全球农产品、贵金属贸易景气带动现货业务走强；公司大宗商品库存体量显著高于同业Marex，现货业务具备天然壁垒，但清算经纪板块仍存在明显追赶空间。随着并购协同持续释放，叠加贵金属长期避险需求支撑，预计未来两年板块整体维持高增速，是公司业绩核心驱动力。
　　机构板块：2025财年板块总营收同比提升27%，为公司第一大收入分部。收购RJO补齐利率衍生品清算能力后，场内交易收入显著增厚，客户保证金持续沉淀也带动利息收入稳步上行；目前公司OTCADR全球市占率17.5%稳居首位，头部投行持续收缩同类做市业务，行业流动性向龙头集中。中长期交易需求稳定扩容，板块有望维持20%-30%的复合增速，增长确定性较强。
　　零售板块：2025财年零售板块营收同比增长4%，板块核心外汇与差价合约交易量同比提升18%，仅受市场波动率走低拖累，单位交易收益小幅下滑。当前板块依托FOREX.com、CityIndex双品牌覆盖全球个人交易者，成熟欧美市场经营根基稳固，增长重心逐步转向监管环境宽松的亚太、中东新兴区域，打开中长期增量空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2026、2027年公司净收入分别在55.58、68.93亿美元，分别同比增长34.67%、24.03%；归母净利润分别在6.12、8.58亿美元，分别同比增长100.21%、40.07%，对应EPS分别在7.73、10.82美元/股，参考同业，并基于公司更加全面的产品布局，给予公司2026年合理估值20倍PE，对应154.56美元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。大宗商品周期波动风险、RJO并购整合与财务摊薄风险、监管与资本约束风险。