交付下滑致营收走弱，业务结构趋向多元。公司于6月9日发布2026年一季度财报，一季度公司实现总营收25.7百万元人民币（本篇报告货币单位未作说明均为人民币），同比2025年一季度的26.1百万元微降1.5%，环比2025年四季度177.6百万元大幅下滑85.5%，营收波动主要源于eVTOL载人飞行器交付量阶段性回落。本季度仅交付4架EH216系列载人飞行器，低于2025Q1的11架及2025Q4的61架EH216系列+5架VT35。业务结构方面，非载人业务增长亮眼，当期完成22场航空媒体表演、交付1000架GD4.0编队无人机，公司营收多元化布局成效持续显现。
　　毛利率稳健，亏损阶段性扩大。2026Q1营业费用共151.7百万元，同比增加36.8%。其中，销售费用23.9百万元，管理费用67.7百万元，研发费用60.1百万元。费用整体同比上行主要源于人员扩张推高薪酬、股权激励摊销、新总部折旧新增，以及VT35等机型研发适航投入增加。公司毛利率为62.5%，较2025Q1的62.4%、2025Q4的61.6%小幅提升；但营业亏损127.9百万元，同比扩大42.3%，环比扩大197.4%；净亏损126.4百万元，同比扩大61.2%。
　　商业化运营临近落地，海外拓展与多元布局支撑全年6亿元营收指引。国内端EH216载人eVTOL商业化公开售票飞行服务筹备进入收尾阶段，现有运营站点、飞行安全数据、操作人员培训体系均已完善，机型配套温控、周转设备迭代优化完毕，待空域与运营流程审批落地后即可启动常态化载客运营。海外方面，泰国已完成多个垂直机场选址及首条航线勘察，正推进商业运营审批；墨西哥于5月完成拉美首次载人无人驾驶eVTOL飞行。公司同步推进空中媒体等非载人业务多元化布局，并于6月8日公告最高3000万美元股票回购计划，维持2026年全年营收约6亿元指引不变。
　　盈利预测与投资建议。我们测算26-28年收入6.0/9.8/16.2亿元，归母净利润-2.5/-1.6/0.8亿元。参考可比公司估值并考虑到公司商业化领先，给予26年10x的PS（汇率采用26年1-6月均值6.9058人民币/美元），对应合理价值11.41美元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。商业化运营推广进度不及预期，测试及认证进度不及预期，订单交付速度不及预期