核心观点：（除非特别注明，否则报告货币为人民币）
　　Boss直聘发布25Q4业绩：25Q4总收入录得人民币20.79亿元（超出指引的上限，即同比增速+12.4%至+13.5%区间），YoY+14.0%，QoQ-3.9%。其中企业招聘服务业务收入YoY+14.6%，QoQ-3.7%；其他服务收入YoY-40%, QoQ-29%。利润方面，公司经调整后净利润录得人民币9.06亿元，净利润率43.6%，同比提升4.0ppt。
　　用户增长趋势延续，结构性趋势明显：根据公司业绩交流会，2025年Boss直聘APP月度平均MAU超过6070万，同比增长14.5%；当季度看，25Q4公司平均MAU约5800万人，YoY+9%。B端用户方面，过去12个月平台付费企业数约680万，YoY+11.5%。在结构上，蓝领用户增速继续领跑整体用户池，白领招聘的需求也在回暖，互联网、通讯、半导体等行业较2024年的加速较为明显。
　　AI业务增长迅速。在AI能力支持下，公司在B端、C端以及AI agent等领域都有业务尝试，也取得了进展。伴随公司持续在AI业务增加投入，我们认为这部分业务将有机会提升“岗位与人”的匹配效率。
　　提升股东回报：公司持续提升股东回报，计划从2026年起三年内每年将不低于上一年调整后净利润的50%用于股份回购和分红，同时将回购额度上限提高至4亿美元，体现了长期回馈股东的决心。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司26-28年实现营收93.8、105.4、117.2亿元，同比增速分别为13.5%、12.4%、11.1%。预计公司26-28年经调整净利分别为40.3、42.7、47.5亿元。公司作为国内头部在线招聘平台，提升经营效率，且领先地位稳定，提升股东回报力度，我们参考可比公司，给予公司26年18XPE，对应每ADS合理价值为22.15美元，维持“买入”评级。
　　风险提示。初创企业加大营销费用投入导致行业竞争阶段性加剧；AI产品商业化的节奏和路径不及预期；付费企业用户增长明年有瓶颈。