满帮集团发布25Q4业绩。收入端：25Q4公司实现收入31.93亿元，同比增长0.6%。按照业务拆分来看，收入结构优化，Freight matchingservices 27.04亿元，同比基本持平；brokerage 9.62亿元，同比下降；会员费2.55亿元，同比增长10.7%，主要因付费会员数量增加；transaction service14.88亿元，同比增长28.4%，主要受订单量、渗透率及单均交易服务费提升驱动。Value-added services 4.88亿元，同比增长4.1%。
　　利润端：25Q4公司实现non-gaap净利润10.63亿元，同比增长1.1%。毛利率同比增加10.1pct至66.3%，主要由于收入结构改善；运营利润率同比增加5.9pct至32.2%；Non-gaap利润率同比增加0.2pct至33.6%，主要由于所得税同比增加。
　　运营数据看，经营数据看，出货主与货车司机两端生态更加健康，25Q4完成订单量6390万单，同比增长12.3%；25Q4货主月均活跃用户（MAU）328万，同比增长11.6%。
　　盈利预测与投资建议。公司满运宝业务、贷款调整，但单量和其他业务均保持景气增长，且未来将积极运用AI赋能货主与货车司机，进一步强化核心竞争力与可持续盈利能力。我们预计公司26-28年营业收入分别为115.97/139.92/167.75亿元，同比增速分别为-7.1%/20.7%/19.9%。考虑公司部分业务调整和所得税变化，预计公司Non-GAAP归母净利49.64/58.16/69.08亿元。参考可比公司估值，给予公司26年20XPE，对应合理价值13.76美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧、公司业务发展不及预期、监管政策风险。