满帮公布3Q25业绩：收入34亿元，yoy+11%，超VA一致预期8.1%（下简称预期）；经营利润7.8亿元，超预期23%，调整后净利润9.9亿元，低于预期2.4%（来自一次性税费增加）；平均货主MAU3.4万，yoy+18%，超预期3%，履约订单yoy+22.2%，符合预期。剔除经纪业务收缩影响后公司4Q收入指引中值为22.3亿元，yoy+19.8%，符合预期。本季度公司收入超预期，有效的费用管控带来经营利润超预期。展望后续，满帮核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道，经纪业务在调整阶段仍会对于短期利润带来不确定性，但是仍看好公司长期增长前景，维持买入评级。
　　收入及运营指标保持稳健增长，交易服务继续成为核心驱动力
　　 3Q25公司收入34亿元，yoy+11%，超预期8.1%。拆分来看，经纪业务11.0亿元，yoy-14.6%，超预期22%，公司已经主动收缩该业务，但是用户实际留存情况超预期；3Q25核心主业交易服务收入yoy+39%，超预期1.7%，延续高速增长态势，抽佣订单渗透率和抽佣率均稳步提升。3Q公司履约订单量达6340万单，yoy+22%，符合预期，订单履约率达40.6%，同比提升6pct，订单规模扩张和公司货币化效率提升驱动下，交易服务业务保持高速增长。3Q25会员业务收入2.5亿元，超预期4.8%，其中“288”活跃会员超过37万。公司3Q货主月活达到335万，同比提升18.0%，同时货主结构持续优化，直客货主占比继续上升，有助提升粘性并保障长期供给质量。司机侧供给保持稳定，12个月履约司机规模达到448万创历史新高，为订单增长提供支撑。
　　3Q费用优化成效显著，税费或仅为一次性影响
　　3Q25公司毛利润18亿元，yoy+5.2%，基本符合预期，毛利率52.2%。经营利润7.8亿元，超预期22.7%，经营利润率23.1%，主因公司费用端优化成效显著，公司销售、管理、研发三项费用率分别优于预期2/3/1pct，带来较大的经营杠杆释放。调整后净利润9.9亿元，yoy-20%，低于预期2.4%，本季度因货运经纪业务相关的增值税及附加税项净额增加，导致一次性税费成本显著上升，后续税率将回归常态。展望后续，在公司货运经纪业务调整和部分税收返还坏账减值影响下，利润端或存在短期波动，但是长期来看，受益于业务结构持续向高毛利的交易服务倾斜，以及订单规模扩张带来的运营杠杆，公司盈利能力中长期仍具备显著改善空间。
　　盈利预测与估值
　　预计公司25-27年收入123/137/160亿元（较前值4%/-4%/-6%），主要考虑到公司货运经纪业务留存超预期上调25年收入，但是调低了远期的业务体量；调整后归母净利润48/58/75亿元（较前值-1%/-13%/-9%），考虑到公司货运经纪业务留存仍会对利润产生影响，同时税收返还存在坏账减值，因此下调利润，但是仍看好公司长期盈利前景。选取全球货运可比公司，考虑到满帮在我国数字货运市场的龙头地位，以及线上化率不断提升带来的行业规模增长，给予估值溢价。参考可比公司26年平均PE为19.9倍（前值19.0倍），并给予满帮26年23倍PE（前值22倍），给予满帮目标价17.8美元（前值19.6美元）。
　　风险提示：货运需求疲软；行业竞争加剧；抽佣率及渗透率提升不及预期。