满帮公布4Q24业绩：收入32亿元，yoy+32%，超VA一致预期5.9%（下简称预期）；调整后净利润11亿元，yoy+44%，超预期8.4%，但GAAP净利润5.8亿元低于预期的8.5亿元，主要来自于本季度发生了投资相关的信用减值损失达3.5亿元。公司25年起进入业务结构切换期，低利润经纪业务缩减，高利润交易服务占比提升，带来收入、利润的相关波动。我们长期看好货运线上化提升带来的订单增长，以及精细化变现策略推动下公司变现能力的持续提升。同时公司自25年起推行半年期现金分红政策，预期25年全年分红2亿美元，强化股东回报。维持买入评级。
　　收入超预期，高效运营推动履约订单提升
　　4Q24公司收入32亿元，yoy+32%，超预期5.9%。拆分来看，经纪业务13.2亿元，超预期7.2%，公司通过服务费率的上涨对冲了部分税收返还减少的影响；交易服务11.6亿元，超预期7.7%，主要受订单量增长和精细化变现策略的推动。其中履约订单量yoy+24%，超预期2.6%，履约率37.5%，同比增长5pct，受益于精准运营策略与客户结构优化（4Q直客占比突破50%）。展望25年，公司将持续推进业务结构性调整，部分收缩经纪业务并增加交易服务业务的占比，当前公司交易服务在变现订单渗透率和抽佣率层面仍有较大的提升空间，随着整体订单量提升，推动收入长期稳健增长。
　　投资减值为一次性波动，收入结构优化下利润率上行
　　4Q24公司经营利润8.4亿元，yoy+233.1%，超预期30.4%；调整后净利润10.5亿元，yoy+43.5%，超预期8.4%。但GAAP净利润5.8亿元低于预期的8.5亿元，主要来自于本季度发生了投资相关的信用减值损失达3.5亿元，但公司也在业绩会中强调此为一次性减值，因此4Q经营层面利润超预期。展望后续，我们认为随着高利润率的交易服务收入占比提升，叠加公司精细化的成本控制和运营杠杆，利润率有望持续上行。业绩会中公司也提到对于25年调整后利润率同比增长超过60%有信心。
　　盈利预测与估值
　　预测公司25-27年收入125/147/173亿元（ 25/26较前值分别-9.5%/-12.8%），主要考虑到公司进入业务结构调整阶段，经纪业务有一定规模的缩减，因此下调整体收入水平；预测公司25-27年调整后归母净利润55/69/85亿元（25/26较前值分别+17.4%/+8.8%）。考虑到低利润的经纪业务占比降低，高利润的交易服务业务占比提升，利润出现结构性变化。参考可比公司25年平均PE估值20.7倍，考虑满帮在国内数字货运行业中的领先地位，给予25年25倍PE不变，基于调整后净利润计算目标价为18.5美元（前值：15.7美元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：货运需求疲软；行业竞争加剧；抽佣率及渗透率提升不及预期。