公司是公路跨城数字货运平台龙头，双边网络效应下，货主及司机数双端领先带来强壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量持续高增长，经纪+会员+抽佣+增值服务四大业务协同变现驱动增长，其中抽佣业务抽佣率及抽佣覆盖率双升下，收入增长确定性强。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　跨城货运龙头平台，规模领先，盈利向上。公司深耕跨城数字货运，通过平台模式链接司机与货主，实现货主高效找车、司机快速找货。公司创始人王晖先生投票权近80%，决策权集中，同时分红+回购下股东回报约4%。公司当前年履约单量约1.6亿+，通过货运经纪+会员+抽佣+增值服务协同变现共驱增长。近三年收入CAGR为48%，Non-GAAP净利CAGR为113%。
　　跨城货运：4万亿+市场，线上化空间广阔。公路跨城货运23年市场规模达到4万亿+，数字货运规模仅约7000亿，线上渗透率仅15%。因跨城货运行业车货两端分散，司机散小缺乏稳定货源，中小企业货主货运需求分散随机，平台模式对比传统线下黄牛撮合模式，明显提升匹配效率并降低成本，预计线上化率持续明显提升。对比其他同城类、承运类数字货运玩家，满帮聚焦平台模式+干线+B端客户，在干线市场实现高市占。
　　核心竞争力：高市占强飞轮，货主及司机双边领先壁垒稳固。公司货主数及司机数领先，双边网络效应下平台价值及壁垒持续强化。在货主端，公司提供省钱+省时+省心三大价值，并通过会员及货运经纪业务开展变现。在司机侧，公司提供佣金低+单量多+空载少+保障高四大价值并通过抽佣业务进行变现，此外，公司还通过一系列增值服务完善用户体验，增强用户黏性。
　　增长驱动力：货主数及单量持续高增长，四大业务协同变现，抽佣收入增长确定性较强。未来随着对中小企业主持续渗透叠加黄牛挤出，将带动货主数及会员收入增长；货主数增长驱动下，预计单量持续增长并驱动经纪业务、抽佣收入及增值服务收入增长。此外，因目前平台司机供给充裕且公司抽佣率较低，未来抽佣覆盖率及抽佣率双升驱动下，抽佣收入增长确定性强。
　　投资建议。公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，经纪+会员+抽佣+增值服务协同加速变现，预计公司24E/25E/26ENon-GAAP净利分别为35.7/47.5/58.0亿，参考可比公司估值，给予公司24年Non-GAAP净利22倍PE，对应目标价约10.7美元/DR，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：抽佣率提升不及预期、货主MAU、单量增长不及预期