双边效应加持下营收/利润均超预期
　　4Q23满帮总收入为24.1亿元，同比增长25.3%，高于彭博一致预期5%（下简称“预期”）；Non-GAAP净利润7.3亿元，对应Non-GAAP净利率30.4%，较预期高出15.3PCT，我们认为主要得益于双边网络效应的显现与经营质量的提高。基于4Q超预期的盈利，我们预计2024-2026年满帮Non-GAAP归母净利润预测至34.0/45.9/64.4亿元（24-25年前值：32.0/41.3亿元）。我们基于PE估值法，参照可比公司24年平均估值26.05倍，考虑到满帮在国内数字货运行业中的领先地位，给予24年27倍PE估值，目标价为12.07美元（前值：11.24美元）。维持“买入”评级。
　　履约订单量同比+40.5%创历史新高，直客占比超45%客源结构不断优化
　　4Q23会员费用同比+10.4%实现收入2.5亿元，高于预期16.8%，主因通过卓有成效的营销策略和持续加大的投入，货主平均MAU同比+19.2%达224万创历史新高，截至23年12月订阅会员数已达79万人；受益于货运匹配效率持续提升，4Q23完成订单数量同比+40.5%达4580万，用户数量及完单量均创单季度历史新高。23年公司货主客源结构中688会员及非会员占比达46%且环比持续增长，货主会员滚动留存率达80%；4Q23履约率同比+8pct达32%创新高；其中直客履约订单占比首次突破45%，预计直客订单贡献度提升也将带动履约率进一步提高。
　　抽佣覆盖率和佣金率稳步提升，交易佣金业务有望延续高增长
　　4Q23交易佣金营收同比+44%达6.4亿元，高于预期3%；目前公司佣金模式已成功推广到204个城市，在7个城市抽佣压力测试效果良好，在结合用户留存率考量的长期视角下，预计未来公司抽佣率将在23年1.3%的水平上审慎提高，覆盖率有望在59%基础上稳步扩大，带动交易佣金营收贡献度持续上升。此外公司相继推出省心包2.0、节省套餐2.0和“货车司机押金”等服务，保障司机权益同时有助于实现司机用户粘性提升。
　　经营质量提高带动利润释放，物流降本增效需求旺盛下有望延续稳健增长
　　4Q23公司Non-GAAP净利润同比+64.4%达7.3亿元，净利率同比+7.2pct，主因运营费用率同比-9.7pct，带动经营质量提升下利润得到释放。根据中国物流与采购联合会数据，2023年我国物流成本达352万亿，占GDP比重14.4%，显著高于美国（7%）、欧盟（6%）水平，预计在社会降本增效过程中数字化货运行业需求将持续旺盛，而满帮作为数字货运龙头企业在24年亦将实现稳健增长。
　　风险提示：货运需求疲软；行业竞争加剧；抽佣率及渗透率提升不及预期