核心观点：
　　公司披露23Q2季报：23Q2营收20.62亿元，YoY+23%，QoQ+21%，高于业绩指引19.1-20.1亿元的上沿。
　　运营：履约订单数和托运人MAU创新高，市场份额持续提升。23Q2公司履约订单数为4020万单，YoY+45%，QoQ+33%。23Q2平均月活跃托运人用户达到200万人，YoY+31%，QoQ+14%。
　　收入：交易抽佣持续高增，带动收入再超指引上沿。分业务来看，货运经纪收入9.49亿元，YoY+12%，QoQ+23%；信息发布收入2.27亿元，YoY+7%，QoQ+1%；抽佣收入5.55亿元，YoY+60%，QoQ+38%；增值服务收入3.31亿元，YoY+27%，QoQ+9%。
　　成本和利润：收入结构优化+短期税返抬升Q2毛利率，净利润持续超预期。23Q2营业成本为9.75亿元，YoY+5%，QoQ+15%。23Q2毛利率为为52.7%，同比提升8pct，环比提升3pct，主要因高毛利业务收入占比提升带动（抽佣、VAS等），同时短期货运经纪业务毛利率因政府税返形成波动。净利润为6.09亿元，YoY+4680%，QoQ+48%，Non-GAAP净利润为7.23亿元，YoY+171%，QoQ+40%，Non-GAAP净利率为35%，同比提升19pct，环比提升5pct。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年营业收入分别为81.95、93.77和106.20亿元，同比增速为21.7%、14.4%和13.3%。经调整净利分别为25.05、30.39和38.72亿元。参考可比公司估值，给予公司24年30XPE，对应合理价值11.83美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情对短期经营影响、行业竞争加剧、公司业务发展不及预期、监管政策等风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评媒体证券研究报告TableTitle广发传媒海外满帮集团公司评级TableInvest买入当前价格695美元合理价值1183美元YMM前次评级买入交易抽佣保持高增履约订单数和托运人MAU创新高报告日期2023-08-24TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点YMMUSEQUITYSPXIndex公司披露23Q2季报23Q2营收2062亿元YoY23QoQ211000高于业绩指引191-201亿元的上沿500运营履约订单数和托运人MAU创新高市场份额持续提升23Q2公司履约订单数为4020万单YoY45QoQ3323Q2平均月00活跃托运人用户达到200万人YoY31QoQ14收入交易抽佣持续高增带动收入再超指引上沿分业务来看货运-500经纪收入亿元信息发布收入亿949YoY12QoQ23227元YoY7QoQ1抽佣收入555亿元YoY60QoQ38分析师TableAuthor旷实增值服务收入331亿元YoY27QoQ9SAC执证号S0260517030002成本和利润收入结构优化短期税返抬升Q2毛利率净利润持续超SFCCENoBNV294预期23Q2营业成本为975亿元YoY5QoQ1523Q2毛010-59136610利率为为527同比提升8pct环比提升3pct主要因高毛利业务kuangshigfcomcn收入占比提升带动抽佣VAS等同时短期货运经纪业务毛利率因分析师叶敏婷政府税返形成波动净利润为亿元609YoY4680QoQ48执证号SACS0260519110001Non-GAAP净利润为723亿元YoY171QoQ40Non-GAAP021-38003665净利率为35同比提升19pct环比提升5pctyemintinggfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年营业收入分别为8195请注意叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动9377和10620亿元同比增速为217144和133经调整净利分别为25053039和3872亿元参考可比公司估值给予公相关研究TableDocReport司24年30XPE对应合理价值1183美元ADS维持买入评级风险提示疫情对短期经营影响行业竞争加剧公司业务发展不及预广发传媒海外满帮集团2023-05-24收入和利润均超预期监管政策等风险YMM期业务复苏态势良好盈利预测注如无特别说明本文货币单位均为人民币满帮集团YMM收入再超2023-03-09Table单位人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E指引上沿GTV持续稳健修营业收入百万元465767348195937710620复增长率804446217144133EBITDA百万元-365473131320933263满帮集团YMM深耕数字2023-01-15NonGaap归母净利润4501395250530393872货运打造全链路服务平台百万元增长率6022098795213274联系人TableContacts张丰淇010-59136615EPS元ADS0413232836市盈率x1318345192158124zhangfengqigfcomcnROE1441667589EVEBITDAx-5878306180106数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评目录索引一运营履约订单数和托运人MAU创新高市场份额持续提升4二收入交易抽佣持续高增带动收入再超指引上沿4三成本和利润收入结构优化短期税返抬升Q2毛利率净利润持续超预期7四盈利预测和投资建议9五风险提示11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评图表索引图119Q3-23Q2满帮履约订单数百万笔4图219Q1-23Q2满帮托运人平均MAU百万人4图319Q1-23Q2满帮营业收入百万元5图420Q1-23Q2满帮收入结构拆解5图520Q1-23Q2满帮货运匹配收入百万元5图620Q1-23Q2满帮货运经纪服务收入百万元5图720Q1-23Q2满帮信息发布服务收入百万元6图820Q3-23Q2满帮交易抽佣收入百万元6图920Q1-23Q2满帮增值服务收入百万元6图1019Q1-23Q2满帮营业成本百万元7图1119Q1-23Q2满帮毛利率7图1219Q1-23Q2满帮营销费用百万元和营销费用率8图1319Q1-23Q2满帮管理费用百万元和管理费用率8图1419Q1-23Q2满帮研发费用百万元和研发费用率8图1519Q1-23Q2满帮净利润百万元和净利润率9图1619Q1-23Q2满帮Non-GAAP净利润百万元和Non-GAAP净利润率9表1满帮集团盈利预测百万元人民币10表2可比公司估值截至2023823收盘10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评一运营履约订单数和托运人MAU创新高市场份额持续提升23Q2公司履约订单数为4020万单YoY45QoQ33履约订单量的增长除了去年Q2疫情影响下的低基数外公司加强运营营销和产品等活动同时通过激励机制提升司机参与度和履约率23Q2平均月活跃托运人用户达到200万人YoY31QoQ14公司通过加强加强品牌宣传力度以及改进产品驱动提高了托运人的使用频率同时托运人结构继续良性优化履约率更高的直客中低频托运人占比提升推动Q2履约率同环比进一步提升图119Q3-23Q2满帮履约订单数百万笔图219Q1-23Q2满帮托运人平均MAU百万人履约订单数百万笔YoYMAU平均月活跃托运人用户百万人YoY4520040251009035150208030701002515602050501510403010005205100-500002020Q42022Q42019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32023Q12023Q22020Q22021Q22019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心二收入交易抽佣持续高增带动收入再超指引上沿整体收入同环比实现增长交易抽佣收入占比进一步提升23Q2实现营收2062亿元YoY23QoQ21高于业绩指引191-201亿元的上沿也高于彭博一致预期的1999亿元各业务占比来看货运经纪服务收入占比46信息发布服务收入占比11交易抽佣收入占比27增值服务收入占比16在交易抽佣收入的继续高增驱动下交易抽佣收入占比环比提升3pct信息发布和增值服务收入占比环比有所下降识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评图319Q1-23Q2满帮营业收入百万元图420Q1-23Q2满帮收入结构拆解营业收入百万元YoY货运经纪服务信息发布服务交易抽佣增值服务收入25001201001009020008080701500606040501000204003050020-20100-4002022Q22023Q22019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12019Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心分业务来看收入增长仍主要由货运匹配收入增长驱动23Q2货运匹配Freightmatchingservices收入为1731亿元YoY228主要由于货运经纪业务和持续增长的交易抽佣业务驱动其中1货运经纪服务Freightbrokerageservice收入949亿元YoY12QoQ23主要由于用户渗透率提升带来交易量的持续增长图520Q1-23Q2满帮货运匹配收入百万元图620Q1-23Q2满帮货运经纪服务收入百万元货运经纪服务收入百万元货运匹配收入百万元YoYYoY2000140100016018009001401208001600120140010070060010012008010005008060800400606004030040400200202001002000002022Q32022Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22023Q12023Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12020Q32021Q12021Q22021Q42022Q12022Q32022Q42023Q22020Q2数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心2信息发布服务Freightlistingservice收入为227亿元YoY7QoQ1主要由总付费用户增长驱动3交易抽佣Transactioncommission收入为555亿元YoY60QoQ38主要由订单量以及抽佣订单渗透率的提升驱动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评图720Q1-23Q2满帮信息发布服务收入百万元图820Q3-23Q2满帮交易抽佣收入百万元交易抽佣收入百万元信息发布服务收入百万元YoYYoY2506060025005050020020004040015015003030010010002020050500101000000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心23Q2增值服务Value-addedservices收入为331亿元YoY27QoQ9主要由于信贷解决方案和其它增值服务收入增加图920Q1-23Q2满帮增值服务收入百万元增值服务收入百万元YoY35010030080250602004015020100050-200-40数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评三成本和利润收入结构优化短期税返抬升Q2毛利率净利润持续超预期营业成本同环比增加主要因税务成本增加毛利率同环比改善23Q2营业成本为975亿元YoY5QoQ15主要由于增值税相关附加税和其他税收成本的增加被政府退税部分抵消扣除政府退税后的税务相关成本为879亿元YoY4主要由于货运经纪服务交易活动持续增加23Q2毛利率为527同比提升8pct环比提升3pct主要因高毛利业务收入占比提升带动抽佣VAS等同时短期货运经纪业务毛利率因政府税返形成波动图1019Q1-23Q2满帮营业成本百万元图1119Q1-23Q2满帮毛利率营业成本百万元YoY毛利率120016060140100012050100800804060600403020400200-2020010-400-6002019Q32020Q22021Q12019Q12019Q22019Q42020Q12020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q42021Q32023Q22019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心23Q2销售费用为282亿元YoY44QoQ15同比增加主要由于用户获取带来的销售费用增加销售费用率为137同比提升2pct环比下滑1pct23Q2管理费用为202亿元YoY-41QoQ12同比下降主要由于股权激励费用的减少管理费用率为98同比收缩11pct环比收缩1pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评图1219Q1-23Q2满帮营销费用百万元和营销费图1319Q1-23Q2满帮管理费用百万元和管理用率费用率管理费用百万元管理费用率营销费用百万元营销费用率300253500400300035025020300250020025015200015020015001015010010001005055005000002019Q12019Q22021Q32019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q12021Q22019Q22019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心23Q2研发费用为224亿元YoY3QoQ-3同比增加主要由于工资和福利支出增加研发费用率为108同比收缩2pct环比收缩3pct图1419Q1-23Q2满帮研发费用百万元和研发费用率研发费用百万元研发费用率3002525020200151501010055000数据来源公司财报广发证券发展研究中心23Q2净利润为609亿元YoY4680QoQ48净利率为30同比提升29pct环比提升5pct23Q2Non-GAAP净利润为723亿元YoY171QoQ40超出彭博一致预期的513亿元Non-GAAP净利率为35同比提升19pct环比提升5pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评图1519Q1-23Q2满帮净利润百万元和净利润率图1619Q1-23Q2满帮Non-GAAP净利润百万元和Non-GAAP净利润率净利润百万元净利率净利润百万元净利率Non-GAAP100012080040807003550040600300050025-40500-80400202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q21000-12030015-160150020010-20010052000-240-280002500-320100-53000-360数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心四盈利预测和投资建议满帮集团的收入主要来源于货运匹配服务以及增值业务其中货运匹配服务包含无车承运业务货运经纪业务面向托运人收费的信息发布服务以及交易抽佣1货运经纪业务公司依托满运宝平台开展货运经纪业务当前该业务已经进入稳定增长区间我们预计23-25年营收分别为37483943和4140亿元同比增速分别为11652和502信息发布服务随着直客增长预计信息发布业务的会员数也将持续增长我们预计23-25年信息发布服务营收分别为910982和1006亿元营收同比增速分别为6879和253交易抽佣交易抽佣业务的增长驱动来源于三方面一是整体GTV的增长二是抽佣渗透率的提升三是抽佣比例的提升基于对各项指标的预测我们预计公司23-25年交易抽佣收入分别为21682742和3404亿元同比增速分别为502264和2424增值服务预计23-25年营收分别为13681710和2069亿元同比增速分别为270250和210我们预计公司23-25年营业收入分别为81959377和10620亿元同比增速分别为217144和133经调整净利分别为25053039和3872亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评表1满帮集团盈利预测百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025EFreightmatchingservices货运匹配服务394688565670682727766656855071YoY1027433207123115Freightbrokerage货运经纪业务249778336030374846394296414010YoY8303451165250Freightlistings信息发布服务75303852509103998193100648YoY398132687925Transactioncommission交易佣金69607144400216842274168340413YoY151341074502264242Value-addedservices增值服务71014107700136796170995206904YoY120517270250210营收合计4657026733648195229376521061976YoY804446217144133毛利率455478523530570期间费用营销费用率18013414611380管理费用率917211106102100研发费用率1571361209990净利润-36545341190133080263877337182NonGAAP净利润45050139544250462303877387182数据来源公司财报广发证券发展研究中心注表中期间费用包含股权激励费用23Q2公司在运营和财务层面均超预期运营层面看双端用户良性循环形成网络效应托运人MAU和司机DAU等数据均取得突破展现平台生态健康发展对双端用户的粘性不断加深同时托运人用户结构更多向中低频和直客的变化趋势考虑到目前托运人在中小企业中的低转化率以及公司主动加强司机端的质量把控我们认为未来公司履约率仍有提升空间财务层面看抽佣收入继续作为公司收入增长主引擎作为高利润业务其收入占比提升趋势仍将在中期维度延续且目前抽佣收入提升主要由订单总量增长驱动公司在抽佣订单覆盖率和单均抽佣还有调节空间中期维度下有望驱动公司利润端持续较快增长行业视角来看FTL市场需求由线下转向线上的趋势有望持续为公司带来逆周期增长的参考可比公司估值我们给予公司24年30XPE对应合理总价值127亿美元对应合理价值1183美元ADS维持买入评级表2可比公司估值截至2023823收盘净利润亿元市值单位PE估值水平23-25市值市值单公司名称公司代码净利复亿位2023E2024E2025E2023E2024E2025E合增速优步UBERN9063美元141323524644281173928京东物流02618HK21539港币88511401425243189151720罗宾逊全球物流CHRWO7030美元134261397481247162139数据来源WindBloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评五风险提示一疫情对短期经营影响的风险若新冠疫情没有得到有效遏制受疫情持续影响货运物流的未恢复状态可能会对业务经营产生负面影响二行业竞争加剧的风险目前货运市场市场竞争激烈托运人货车司机偏好不断变化未来可能新竞争者不断进入市场开发新的服务平台完成上市融资等方式削弱公司的资源优势和战略优势三公司业务发展不及预期的风险公司成立时间较短且仍在不断扩大规模新业务的商业模型未得到充分验证不能确保有效管理增长或执行战略经营业绩及前景存在不确定性四监管政策风险公司业务性质复杂国务院交通运输部等监管机构针对货运平台互联网行业推出众多监管政策一旦违反会受到严厉处罚识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2889831004366163988944213经营活动现金流-211-16381635784373货币资金4284513779071035513597净利润-3655412133126393372短期投资2163521087246352563526635折旧摊销6788767577贸易应收款2913495664营运资本变动-619-16892020464424应收关联方款项708911其它非现金调整39951174389400500预付款项及其他流动资产29434767401738343907投资活动现金流-143992131-1130-1130-1131非流动资产55005692525747714328资本支出-43-86-130-130-132物业和设备102109162192222投资变动-132712302-1000-1000-1000无形资产557502620644669其他-1085-85001商誉31253125312531253125筹资活动现金流8902-1330000其他非流动资产170318241350810312股权融资114450000资产总计3439836696418734466148541债务融资0-9000流动负债27342732397742634773其他-2543-1321000应付帐款2928434446现金净增加额-5797857268624483242应付关联方款项180122287328340期初现金余额1016043645221790710355预付运费和其他服务费383462656750828期末现金余额4364522179071035513597其他应付和应计负债21412075299131413560非流动负债136158125128125递延所得税负债136122125128125负债合计28702889410243914898普通股1214141414库存股0200000000留存收益-17020-16613-15283-12644-9272主要财务比率归属母公司股东权益3152933657377714027043642至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益730001成长能力负债夹层股本和股东权3439836696418734466148541营业收入804446217144133Non-GAAP归母净利润60210792127益获利能力利润表单位百万元毛利率4548525357至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1021313236营业收入465767348195937710620ROE14789营业成本25403515391244054566偿债能力销售费用83790211931063850资产负债率88101010研发费用730914985932956流动比率10571135921936926管理费用427114188699591062速动比率949960820846844投资收入285700营运能力利息收入235484264426631总资产周转率016019021022023减值损失-1120000应收账款周转率146319264178177汇兑净收益-1515000每股指标元ADS其他收入201662800每股收益0413232836除税前溢利-3640508142427553746每股经营现金流-0200363341所得税-14-96-93-116-375每股净资产289314353376408净利润-3655412133126393372估值比率归母净利润-3654407132826393372PE131829191612Non-GAAP净利润4501395250530393872PB191111至12月31日2020A2021A2022E2023E2024EPS1286655EVEBITDA-488311811至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText满帮集团公告点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明