4Q22公司业绩略超预期，后续业绩增长值得期待。2022Q4，公司实现营业收入19.2亿元，同比增长34.5%，超此前公司指引上限；经调整净利润为4.5亿元，超彭博一致预期3.5亿元。2022年全年，公司实现营业收入67.3亿元，同比增长44.6%；实现经调整净利润13.95亿元，同比增长209.8%。23Q1，公司预计总收入将达15.6-16.4亿元，同比增长16.9%-23.0%。
　　用户结构及体验持续优化，预计直客比例仍将提升。22Q4，公司托运人MAU达188万，同比增长19.7%；自新用户注册恢复后，用户增长稳健。用户结构方面，688会员和非付费用户（通常是直客）订单量占比提升至约45%。公司推行五星货主、司机成长体系以提升用户体验，并计划通过线上及线下渠道吸引更多中低频直客货主。我们预计伴随用户体验提升及加强品牌建设，688会员及非付费用户订单占比有望持续提升。
　　疫情冲击货运需求，随宏观环境回暖订单量有望回升。疫情反复情况下，货运需求承压。根据国家统计局，我国22Q4公路货运量同比下降8.3%。22Q4，公司履约订单量同比下降6%。2023年，随着疫情放开，我们预计货运市场将逐步回暖，货主需求有望回升；履约率方面，受益于防疫政策放宽及直客比例提升，22年12月公司履约率已达26.4%。23Q1，我们预计随货运市场回暖，公司履约订单量有望实现同比增长。
　　佣金率及渗透率提升值得期待，将驱动交易佣金业务高速增长。22Q4，公司在线交易服务实现4.5亿元，同比增长67.4%；以履约GTV计算，抽佣渗透率约50%；以履约订单计算，渗透率约60%。据计算，22Q4佣金率达1.2%左右。伴随佣金率及渗透率稳健提升，我们预计23Q1交易佣金收入将同比增长49%，达3.8亿元。
　　盈利预测与投资评级：作为数字货运平台龙头，满帮为车主及货主带来增量价值。考虑到满帮具竞争壁垒，佣金率提升将带动业绩提升，我们将2023-2024年经调整净利润从19.5/30.4亿元调整至20.9/31.7亿元，预计25年经调整净利润43.5亿元，分别同比增长50%/52%/37%，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户恢复不及预期，抽佣进展不及预期，宏观经济下行风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评交通运输满帮集团YMM业绩点评业绩略超指引上限年22Q4232023年03月11日关注用户体验及结构优化证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025Ezhanglwdwzqcomcn研究助理晋晨曦营业总收入百万元673482341015612264同比45222321执业证书S0600122090072归属母公司净利润百万元407154927213980jincxdwzqcomcn同比-2817646Non-GAAP净利润1395209031714345股价走势同比210505237满帮纳斯达克指数调整后每股收益元ADS1261892863923417PE现价最新股本摊薄136823593204513980PENon-GAAP3988266217551281-17-34关键词TableTag业绩超预期市占率上升-51-69-86投资要点TableSummary4Q22公司业绩略超预期后续业绩增长值得期待2022Q4公司实现营业收入192亿元同比增长345超此前公司指引上限经调市场数据整净利润为45亿元超彭博一致预期35亿元2022年全年公司实现营业收入673亿元同比增长446实现经调整净利润1395亿收盘价美元727元同比增长209823Q1公司预计总收入将达156-164亿元一年最低最高价1018412同比增长169-230市净率倍167用户结构及体验持续优化预计直客比例仍将提升公司托运流通股市值百万22Q4672679人MAU达188万同比增长197自新用户注册恢复后用户增长美元稳健用户结构方面688会员和非付费用户通常是直客订单量占总市值百万美元805807比提升至约公司推行五星货主司机成长体系以提升用户体45验并计划通过线上及线下渠道吸引更多中低频直客货主我们预计基础数据伴随用户体验提升及加强品牌建设688会员及非付费用户订单占比有望持续提升每ADS净资产元3050资产负债率LF787疫情冲击货运需求随宏观环境回暖订单量有望回升疫情反复情况总股本百万股221680下货运需求承压根据国家统计局我国公路货运量同比下降22Q4流通A股百万股1850568322Q4公司履约订单量同比下降62023年随着疫情放开我们预计货运市场将逐步回暖货主需求有望回升履约率方面受益于防疫政策放宽及直客比例提升22年12月公司履约率已达相关研究26423Q1我们预计随货运市场回暖公司履约订单量有望实现满帮集团YMM数字货运同比增长龙头引领货运效率持续提升勘误版佣金率及渗透率提升值得期待将驱动交易佣金业务高速增长2023-01-1922Q4公司在线交易服务实现45亿元同比增长674以履约GTV计算抽佣渗透率约50以履约订单计算渗透率约60据计算22Q4佣金率达12左右伴随佣金率及渗透率稳健提升我们预计23Q1交易佣金收入将同比增长49达38亿元盈利预测与投资评级作为数字货运平台龙头满帮为车主及货主带来增量价值考虑到满帮具竞争壁垒佣金率提升将带动业绩提升我们将2023-2024年经调整净利润从195304亿元调整至209317亿元预计25年经调整净利润435亿元分别同比增长505237维持买入评级风险提示用户恢复不及预期抽佣进展不及预期宏观经济下行风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评满帮集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产31004315623429939257营业总收入673482341015612264现金及现金等价物5137432436326855营业成本3515393643364864应收账款及票据2047133927742470销售费用902119313301512存货0000管理费用1418108310111059其他流动资产23819259002789329932研发费用91498210151090非流动资产5692582558925947其他费用147000固定资产109161198223经营利润-162104024653740商誉及无形资产3759394040204100利息收入484514346441长期投资1774167416241574利息支出0000其他非流动资产50505050其他收益186193132131资产总计36696373884019145204利润总额508174629424311流动负债2732448154196422所得税96191206302短期借款0000净利润412155527364010应付账款及票据28703884少数股东损益561530其他2704441153816338归属母公司净利润407154927213980非流动负债158158158158EBIT-162104024653740长期借款0000EBITDA-105110725483835其他158158158158Non-GAAP净利润1395209031714345负债合计2889463955766579股本1111少数股东权益150156171201主要财务比率2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益33656325923444238422调整后每股收益元ADS126189286392负债和股东权益36696373884019145204每股净资产元ADS3050295531233485发行在外股份百万股221680221680221680221680ROIC-04296895ROE124879104现金流量表百万元2022E2023E2024E2025E毛利率478522573603经营活动现金流-821380621985242销售净利率60188268325投资活动现金流1333-2007-2018-2019资产负债率79124139146筹资活动现金流939-2613-8710收入增长率446223233208现金净增加额1451-814-6913223净利润增长率-2808757463折旧和摊销57678395PE13682359320451398资本开支-4-300-200-200PB165171162145营运资本变动-11042377-4901268EVEBITDA-48042463720421272数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币美元汇率为2023年3月11日的691预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn