投资要点
　　数字货运平台龙头，货币化能力持续拓展。满帮是国内最大的数字货运平台，通过连接托运人与卡车司机，助力车货匹配，2021年公司GTV达2623亿元。自2020年8月，公司开始对运单抽佣，为公司业绩带来弹性。随着业务推进，公司2021年实现营业收入46.6亿元，同比高增80.4%；经调整净利润达4.5亿元。
　　数字化货运助力行业参与者降本增效，线上渗透率有望提升。因货运市场供需分散，行业参与者面临信息不对称，匹配效率低等痛点。以满帮为代表的数字化货运平台通过聚合长尾用户提升匹配效率，助力行业参与者降低成本。根据我们测算，通过提高匹配效率，满帮提升的司机每单利润率约6%。根据CIC，2021年整车市场规模达4万亿元，数字化货运平台渗透率仅约10%，对效率提升的需求将催化数字货运平台渗透率提升，我们预计数字化货运平台市场规模将于2024年达5230亿元。
　　满帮具备强获客壁垒，向熟车市场的渗透及履约率的提升将驱动满帮GTV提升。作为数字货运平台龙头，基于分散的运力及非标的需求，满帮具备强获客壁垒。公司通过长期地推获得稳定的司机及货主群体，龙头地位稳固。当前，满帮已渗透较大陌生车市场；我们预计，随着服务质量、匹配效率的提升，公司有望进一步向熟车市场渗透。此外，随履约率逐步提升，我们预计2024年公司GTV将达3364亿元。
　　业绩仍具成长性，佣金率提升及新业务拓展值得期待。当前满帮抽佣节奏稳健，抽佣覆盖率及抽佣比例逐步提升将带动公司营收及毛利率的提升。我们认为满帮为货车司机带来的每单利润率提升比例将决定抽佣率空间，考虑到23H1宏观经济仍将处于复苏阶段及满帮当前谨慎的抽佣节奏，我们预计2022/2023年抽佣比例将达1.1%/1.3%。
　　盈利预测与投资评级：作为数字货运平台龙头，满帮为车主及货主带来增量价值。考虑到满帮具竞争壁垒，佣金率提升将带动业绩提升，我们预计2022-2024年公司经调整净利润分别为12.5/19.5/30.4亿元，分别同比增长178%/56%/57%。我们预计公司22-27年利润CAGR为44.3%，给予27年17倍P/E，以10%的折现率折现至23年，得到23年市值为909亿元，对应P/E为47倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：用户恢复不及预期，抽佣进展不及预期，宏观经济下行风险。
　　

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchTransportationFullTruckAllianceCoLtdYMMTableMainLeadingdigitalfreightplatformleadstheTableAuthor6February2023continuousimprovementoffreightefficiencyResearchAnalystBuyInitiationRuibinChen85239823212ForecastValuation2021A2022E2023E2024EchenrobindwzqcomhkRevenueRMBmn46576652803710168GrowthYoY80432127NetprofitRMBmn-365446213312641PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY--18899满帮纳斯达克指数Non-GAAPNetprofitRMBmn3445012491946304517GrowthYoY-17856570-17EPSRMB-017002006012-34-51PEX-1430549642501-69-86PENon-GAAP14677528933952169KeywordsmarketshareincreaseInvestmentThesisLeaderofdigitalfreightplatformscontinuouslyimprovesitsmonetizationcapacityMarketTableBaseDataFullTruckAllianceFTAisthelargestdigitalfreightplatforminChinaByconnectingshipperswithtruckersFTAmatchescargowithtrucksandachievedGTVofRMB2623bnClosingpriceUSD877in2021FTAbegantochargecommissionsonordersfromAug2020bringingmeaning52-weekRangeUSD4121016flexibilitytoitsearningsWithadvanceofbusinessFTAachievedrevenueofRMB466bnPBX1903in2021804yoyandadjustednetprofitofRMB450mnMarketCapUSDmn95722DigitalfreighthelpsreducecostandimproveefficiencyandweexpectitsonlinepenetrationratetoincreaseDuetoscatteredsupplyanddemandinthefreightmarketBasicDataindustryparticipantsareconfrontedwithinformationasymmetryandlowmatchingefficiencyDigitalfreightplatformslikeFTAimprovematchingefficiencyandhelpBVPSdataRMB154industryparticipantsreducecostsbyaggregatinglong-tailusersAsperourestimatesFTAhelpsdriversimprovetheirprofitmarginby6perorderbyimprovingmatchingLiabilitiesassets785efficiencyAccordingtoCICthemarketsizeofroadtransportationreachedRMB40tninTotalIssuedSharesmn2182942021withpenetrationrateofdigitalfreightplatformsof10DemandforefficiencySharesoutstandingmn185056improvementislikelytodrivethepenetrationrateofdigitalfreightplatformstoincreaseandweexpectthemarketsizeofdigitalfreightplatformstoreachRMB523bnin2024TableRelatedReportreportsWithhighbarriersofuseracquisitionweexpectFTAsGTVtoincreaseasFTApenetratestowardsfamiliardrivermarketandimproveitsfulfillmentrateAsleaderofdigitalfreightplatformsFTAenjoyshighbarriersofuseracquisitiongivenscatteredSoochowSecuritiesInternationalshipperstrackersandnon-standardizeddemandsBylong-termofflineexpansiontoBrokerageLimitedwouldliketoacquirestabletruckersFTAmaintainsitsleadingpositionCurrentlyFTAoccupiesalargeacknowledgethecontributionandproportionofstrangerdrivermarketandweexpectittofurtherpenetratestowardsfamiliarsupportprovidedbySoochowdrivermarketwithimprovedservicequalityandmatchingefficiencyWeexpectitsGTVResearchInstituteandinparticulartoreachRMB3364bnin2024withrisingfulfillmentrateitsemployeesLiangweiZhang张良卫夏路路GrowingearningswithfurtherpotentialfrommonetizationrateimprovementandLuluXiaandnewbusinessexpansionCurrentlythecompanymaintainsasteadypaceofcollectingChenxiJin晋晨曦commissionandthegradualincreaseofcommissioncoverageandmonetizationratearelikelytodrivetheimprovementofFTAsrevenueandgrossmarginWebelievethatthemarginimprovementperordercontributedbyFTAshoulddeterminethepotentialofmonetizationrateincreaseGiventhatmacroeconomyshouldcontinuetorecoverin1H23andFTAscurrentpaceofmonetizationisstillcautiousweexpectitsmonetizationratetoreach1113in20222023EarningsForecastRatingWeforecastitsadjustednetprofitofRMB125195304bnin2022-2024withyoygrowthrateof1785657WeexpecttheCAGRofitsnetprofittoreach443in2022-2027WeinitiatewiththeBuyratingRisksLower-than-expectedrecoveryofusersmonetizationimprovementmacrosluggish19东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究交通运输满帮集团YMMTableMain数字货运龙头引领货运效率持续提升TableAuthor2023年2月6日买入首次证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业总收入百万元46576652803710168同比80432127归属母公司净利润百万元-365446213312641股价走势TablePicQuote同比--18899Non-GAAP净利润百万元450124919463045满帮纳斯达克指数34同比-1785657170每股收益-最新股本摊薄元股-017002006012-17-34PE现价最新股本摊薄-1430549642501-51-69PENon-GAAP14677528933952169-86关键词TableTag市占率上升投资要点数字货运平台龙头货币化能力持续拓展满帮是国内最大的数字货运市场数据TableBase平台通过连接托运人与卡车司机助力车货匹配2021年公司GTV达2623亿元自2020年8月公司开始对运单抽佣为公司业绩带来收盘价美元877弹性随着业务推进公司2021年实现营业收入466亿元同比高增一年最低最高价4121016804经调整净利润达45亿元市净率倍1903数字化货运助力行业参与者降本增效线上渗透率有望提升因货运市流通美股市值百场供需分散行业参与者面临信息不对称匹配效率低等痛点以满帮81147万美元为代表的数字化货运平台通过聚合长尾用户提升匹配效率助力行业参与者降低成本根据我们测算通过提高匹配效率满帮提升的司机每总市值百万美元95722单利润率约6根据CIC2021年整车市场规模达4万亿元数字化基础数据货运平台渗透率仅约10对效率提升的需求将催化数字货运平台渗透率提升我们预计数字化货运平台市场规模将于年达亿元20245230每股净资产元LF154满帮具备强获客壁垒向熟车市场的渗透及履约率的提升将驱动满帮资产负债率LF785GTV提升作为数字货运平台龙头基于分散的运力及非标的需求满总股本百万股218294帮具备强获客壁垒公司通过长期地推获得稳定的司机及货主群体龙流通美股百万股185056头地位稳固当前满帮已渗透较大陌生车市场我们预计随着服务Table相关研究Report质量匹配效率的提升公司有望进一步向熟车市场渗透此外随履约率逐步提升我们预计2024年公司GTV将达3364亿元首旅酒店6002582022年一业绩仍具成长性佣金率提升及新业务拓展值得期待当前满帮抽佣节季报点评经营低于市场预期奏稳健抽佣覆盖率及抽佣比例逐步提升将带动公司营收及毛利率的提疫情反复或致业绩持续承压升我们认为满帮为货车司机带来的每单利润率提升比例将决定抽佣率2022-04-29空间考虑到23H1宏观经济仍将处于复苏阶段及满帮当前谨慎的抽佣节奏我们预计20222023年抽佣比例将达1113特此致谢东吴证券研究所对本盈利预测与投资评级作为数字货运平台龙头满帮为车主及货主带来报告专业研究和分析的支持增量价值考虑到满帮具竞争壁垒佣金率提升将带动业绩提升我们尤其感谢张良卫夏路路和晋预计2022-2024年公司经调整净利润分别为125195304亿元分别同晨曦的指导比增长1785657我们预计公司22-27年利润CAGR为443给予27年17倍PE以10的折现率折现至23年得到23年市值为909亿元对应PE为47倍首次覆盖给予买入评级风险提示用户恢复不及预期抽佣进展不及预期宏观经济下行风险29东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F1数字货运平台龙头货币化能力持续拓展满帮业务主要涉及整车运输并逐步向同城及零担市场渗透公路货运市场根据运送距离和货物重量可以分为整车零担快递及同城货运市场其中整车市场占比最大2021年约60满帮业务领域主要涉及整车运输货物重量超过3吨即一辆车运输一批货负责城际间的运输零担则是指将几批货物凑整由一辆车运输11货币化能力持续拓展着重打造交易闭环1向货主端收费1会员收入物流企业可以免费发布一定量的订单但超过则须支付会员费才能发布订单目前满帮有两级会员资格分别是188条688元以及2576条1688元2货运经纪服务匹配货主和车主公司向货主开具增值税发票以便货主抵扣运费公司获得政府退税作为中间商赚取差价2向司机端收费交易服务满帮于2020年8月开始进行交易服务货币化目前对于中国某些城市的特定类型的运输订单满帮通过在线交易从卡车司机处收取佣金3向司机端及货主端均收费增值服务通过提供信贷保险ETC等增值服务满足货主和司机的需求向保险公司加油站等收取服务费12管理层互联网基因深厚实际控制权集中管理层互联网基因深厚公司实际控制人为运满满创始人张晖投票权达776张晖以互联网行业起家2011年前就职于阿里巴巴并于2013年成立运满满管理层深厚的互联网基因推动公司实现货运行业的数字化推动匹配效率的提升13交易服务或成未来营收增长动力用户规模及粘性兼具交易佣金业务持续推进驱动营收高速增长公司2021年实现营业收入466亿元同比高增8042022H1营收300亿元同比增长512主因交易业务的推进及满运宝货运经纪业务GTV的增长自2020年8月以来公司开始对运输订单抽取佣金至2022Q3已在201个城市收取订单佣金2022H1交易佣金业务营收达61亿元占总营收202随着交易佣金业务在全国各城市的推广未来其有望成为公司营收增长动力盈利拐点已现利润率呈上行趋势2020年满帮Non-GAAP净利润实现扭亏为盈2021年H1公司Non-GAAP净利率已达134分业务来看货运经纪服务成本包39东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F含税费扣除政府税返表现为更低的毛利率其余业务成本仅为技术服务费第三方支付佣金费用以及部分融资成本毛利率较高约在80以上我们认为随着交易佣金模式的持续推广及抽佣率的稳步提升交易佣金收入及占比的提升也将摊薄费用率增厚毛利率平台用户规模及粘性兼具规模大满帮于2013年进入市场2022Q3平台托运人MAU已经达185万人同比提升152自6月底注册恢复后增长态势良好截止2021年底平台成交货车司机年活约360万根据CIC在满帮注册的卡车司机数量是第二至第五大数字货运平台总和的两倍多粘性强2022Q3平均每个活跃货主可以产生18个成交订单自2021年6月起满帮用户注册受限但托运人MAU和每个MAU带来的订单量仍保持高增长2022前三季度受疫情影响有所下滑滴滴及uber作为移动出行领域的人车匹配平台用户出行打车是一种较为高频的行为而满帮人均订单数超越滴滴及uber显示出满帮托运人用户具有一定的粘性2货运线上化提高车货匹配效率业务切入行业痛点21公路货运供需分布散乱车货匹配效率低传统货运市场中货主及司机面临以下痛点1信息分散且不对称车货匹配效率低下中间商加价高2货运中介并不参与到撮合交易后的履约流程不能保证货源车源的真实性对货车司机履约的把控也更为困难22区别于传统物流链条满帮业务切入双边痛点221降低信息不对称性为行业参与者创造增量价值满帮通过聚合货物及货车信息提升货运匹配效率为货主及司机提供增量价值根据招股说明书传统货运模式下司机找货需2-3天而在满帮平台上基于大量的货主及司机匹配时间可以缩短到十余分钟此外相较于传统线下货运市场满帮信息更具透明度货主及司机均能够在平台上找到合适的货物或货车且无需支付服务费222提高信息质量保障交易链条各环节履约及双边权益货运信息真实性满帮以用户资格审查为基础内部评分系统为补充对于货主端的资质及质量进行把控提升信息质量在传统市场中托运人与司机处于双盲状态对于双方的信用资质等了解较浅满帮通过用户注册后的一系列资格审查以及内部评分系统对托运人及司机质量进行评估消除线下场景下托运人与司机的信息差改善由于信息不对称导致的假货源车源等问题同时缩短司机收款的账期3市场空间满帮龙头地位稳固空间千亿可期49东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F31整车万亿级市场数字化货运平台渗透率有望持续提升散乱的公路货运市场规模庞大整车市场规模达万亿级根据国家统计局2021年我国公路货运量达391亿吨占总货运量比例高达738中国公路货运市场又以整车运输为主根据CIC2021年整车运输市场规模已达人民币40万亿元我们根据公路货运市场规模以及整车市场数字化货运平台的渗透率对数字化货运平台市场空间进行测算预计数字化货运平台市场规模将于2024年达5230亿元32竞争格局底层供需结构决定平台模式匹配模式大有可为底层供需结构决定平台模式匹配模式平台有望向熟车市场渗透我国仍以零散运力及中长尾托运人为主核心痛点是找车找货难等问题进而直接影响行业参与者的经济效益当前匹配模式切入约16万亿元的陌生车市场通过聚合零散运力及托运人缩减匹配时间降低空驶率为托运人及个体司机端均带来增量价值随着货主与司机在平台上使用体验服务质量及匹配效率的提升匹配模式平台逐步形成品牌力匹配模式平台有望向熟车市场渗透将线下的信任关系转移至平台熟车市场与陌生车市场规模相近有望贡献增量因此我们看好匹配模式平台这一数字化模式在万亿级整车市场中的发展33龙头地位稳固GTV增长受MAU及履约率提升驱动331龙头地位稳固货主及司机两端均存在进入壁垒先发优势明显抵御竞争能力强货车帮及运满满于2011年2013年相继成立早期较少有公司涉及货运线上信息匹配的业务因此满帮具有较大的时间窗口优势公司采取强地推策略从物流园及加油站等司机货主聚集地入手积累了大量的司机及货主双边网络效应逐渐显现获得卡车司机的过程需要长时间地推壁垒更高若没有大规模的卡车司机货主的需求将难以被满足匹配效率低相应获客难度也会增大满帮通过过去几年的地推获得了稳定的司机及货主群体并依赖于强网络效应持续吸引更多的货主及司机因此能够保持行业龙头地位并得以持续扩张332GTV空间受MAU提升及履约率提升驱动以整车市场来拆分其非合同市场占比约为80其中根据麦肯锡陌生车市场及熟车市场约占非合同市场的各50以此计算陌生车市场规模约为16万亿元而满帮2021年履约GTV为2623亿元履约率为27以发布订单数及履约运价估算货主发货运价总额则货主发货运价总额总计约为9714亿元已占据大部分陌生车市场未来随着满帮向熟车市场渗透公司有望进一步获取更多直客货主及司机4业绩仍具成长性佣金率提升及新业务拓展值得期待59东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F41抽佣节奏稳健佣金率有较大提升空间411佣金率的提升将驱动营收及盈利双重增长佣金率的提升将驱动营收及利润率双重增长以2022Q3来看对约50的GTV抽取约11的佣金佣金收入已达39亿元占营收比216我们认为抽佣率的提升将带动营收的增长及营收结构的改善同时交易佣金业务成本仅为平台技术费用及相关员工工资费用毛利率较高此前由于货运经纪业务成本端为运单增值税费用扣除税返且货运经纪业务占营收比例较大2021年公司总体毛利率仅为455未来随着佣金收入占比提升毛利率有望持续增长412抽佣提升空间为司机提供的增量价值决定抽佣率空间用户具备粘性抽佣渗透率仍有上升空间由于满帮竞争处优势地位目前为司机提供的服务替代性弱在佣金逐步渗透的过程中用户仍具备较强粘性2022Q3司机月留存率在85以上因此我们认为长期来看满帮抽佣渗透率仍有一定提升空间根据满帮当前谨慎的抽佣节奏及23H1宏观经济仍将处于复苏阶段我们预计抽佣比例于2022年达112023年达1342切入零担及同城货运市场延伸货运服务范围同城及零担具较大市场空间用户资源将助力公司切入市场根据弗若斯特沙利文及CIC中国线上同城货运市场有望于2025年达到3414亿元零担市场规模有望于2025年达19万亿元满帮具有丰富货主端及司机端资源其货主端以中小托运人为主需求丰富且多样不仅具跨城运输需求对于城内运输零担运输亦有相应需求公司用户资源将助力满帮切入同城及零担市场扩充产品矩阵当前满帮新业务仍处推广阶段长期来看新业务为满帮带来的交易额增量空间值得期待5盈利预测与估值随抽佣率稳步提升我们预计公司交易佣金收入22-25年CAGR将达约40交易佣金占总营收比例将从22年的21增长至27年的43由于交易佣金业务毛利率超80该业务将贡献较大利润弹性满帮利润仍处快速增长阶段我们预计公司22-25年经调整净利润CAGR将达52525-27年经调整净利润CAGR将达3316风险提示用户恢复不及预期重启注册后若用户恢复不及预期将会给公司业绩情况带来较大压力抽佣进展不及预期公司对运单抽取佣金若抽佣业务城市推广或抽佣率提升不及预期公司营收增长可能放缓若用户因佣金率提升流失将会对公司营收造成较大压力宏观经济下行风险若宏观经济下滑货主端货运需求疲软将对公司业绩造成不利影响69东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F满帮集团三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产28898293053049333617营业总收入46576652803710168现金及现金等价物428426579912334营业成本2540352240084734应收账款及票据1136104418851638销售费用837852874935存货0000管理费用427112191103951其他流动资产23478256042761729644研发费用7308859341066非流动资产5500608864906747其他费用0000固定资产102157195221经营利润-372117411182482商誉及无形资产3682386339434023利息收入235343266249长期投资320220170120利息支出0000其他长期投资1358181121442344其他收益-154-17-12-8其他非流动资产38383838利润总额-364050013722723资产总计34398353933698340364所得税14394182流动负债2734378545635821净利润-365546213312641短期借款9142026少数股东损益0000应付账款及票据29594277归属母公司净利润-365446213312641其他2695371345015718EBIT-372117411182482非流动负债136136136136EBITDA-365423911992576长期借款0000Non-GAAP450124919463045其他136136136136负债合计2870392146995957股本1111主要财务比率2021A2022E2023E2024E少数股东权益73737373每股收益元-017002006012归属母公司股东权益34324353183690840289每股净资产元158162169185负债和股东权益34398353933698340364发行在外股份百万股218294218294218294218294ROIC-137053472ROE-106133666现金流量表2021A2022E2023E2024E毛利率455471501534经营活动现金流-21110388223697销售净利率-78569166260投资活动现金流-14399-2670-2495-2358资产负债率83111127148筹资活动现金流8902576收入增长率804428208265现金净增加额-5797-1627-16661344净利润增长率--1882985折旧和摊销67658293PE-1430549642501资本开支-43-300-200-200PB192187179164营运资本变动-6191013-831472EVEBITDA-16912652854252475数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币美元汇率为2023年1月4日的690预测均为东吴证券香港预测79东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观89东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk99东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分