投资要点
　　事件：25Q2公司实现收入32.39亿元，同比增长17%；Non-GAAP运营利润达12.30亿元，同比增长76%；Non-GAAP净利润为13.52亿元，同比增长39%。公司收入利润均高于彭博一致预期。公司预计25Q3收入将为30.7-31.7亿元，同比增长1.3%-4.6%；若剔除货运经纪服务，收入预计将在21.6-22.6亿元，同比增长23.4%-29.1%。
　　完单量增长超预期，直客渗透持续提升。25Q2公司履约订单量同比增长23.8%至6080万单，远超货运大盘表现，主要得益于货主数量增加和结构优化，以及履约效率提高。1）货主端：受益于公司运营优化，25Q2公司平均托运人MAU为316万人，同比增长19.3%，主要系直客增长。25Q2直客货主履约订单贡献比例同比上升4 pct至53%。2）司机端：受益于平台订单需求的活跃及算法运营优化等，截至2025年6月底的12个月内，通过满帮完成订单的活跃卡车司机数量达434万，且司机参与度和忠诚度进一步提高，响应订单的司机次月留存率始终超过85%，履约率同比增长7pct达40.7%，再创历史新高。进入下半年，受到8月初开始提升货运经纪业务费率的影响，我们预计部分客户会有所流失，从而影响公司单量增速，但总体影响可控，公司在高质量直客数量以及其订单中的渗透率提升将继续驱动公司单量健康增长。
　　抽佣业务增长亮眼，进一步体现平台的双边价值。25Q2公司交易服务收入（即抽佣业务）为13.27亿元，同比增长39.4%，占总收入比例提升至41%。拆解来看，25Q2抽佣订单渗透率提升至86.7%（同比提高5 pct），每单变现金额从2024Q2的23.9元提升至25Q2的25.2元，且仍有提升空间。通过更复杂的信用评级系统和更完善的司机激励计划，公司有效满足了不同货主的多样化需求，提升了货币化效率。未来公司将继续利用智能货运匹配系统和灵活补贴策略，挖掘高价值用户货币化潜力，我们看好其交易服务收入继续保持高增。
　　盈利能力方面，短期货运经纪业务调整将产生不利影响，但长期提升趋势不变。25Q2公司毛利率较高的交易服务收入（yoy+39.4%）及会员收入（yoy+14.5%）等实现亮眼增长，驱动总体毛利率同比提升9.2pct至61.8%。销售/管理/研发费用率同比分别减少0.1pct/2.7pct/2.5pct，利润率同比显著提升。货运经纪业务调整后Q3公司运营利润同比我们预计有所下降；但其长远有利于优化业务结构和提升整体盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑到短期货运经纪业务调整，我们将公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测从54/70/89亿元下调至48/65/82亿元，对应Non-GAAP口径PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：短期投资影响利润，货运经纪业务低预期，业务拓展低预期