投资要点
　　事件：25Q1公司实现营业收入27亿，同比增长19%，其中交易服务收入同比增长51%，占集团总收入比例达39%。Non-GAAP运营利润同比提升171.5%至13.2亿元，Non-GAAP运营利润率同比提升27pct；NonGAAP净利润同比增长84%至13.9亿元。公司业绩超预期。公司预计25Q2收入将在30.6-31.2亿元，同比增长10.6%至12.9%。
　　用户数、履约率及完单量增长亮眼，我们看好全年收入超预期潜力。Q1公司履约订单量同比增长22.6%至4820万单，远超货运大盘表现，主要得益于货主数量增加和结构优化，以及履约效率提高。1）货主端：受益于公司运营优化，25Q1公司平均托运人MAU为276万人，同比增长28.8%，截至3月末货主会员总数超过110万，主要系直客增长：25Q1直客货主履约订单贡献比例环比提升至51%。2）司机端：受益于平台订单需求的活跃及算法运营优化等，截至2025年3月底的12个月内，通过满帮完成订单的活跃卡车司机数量达418万，且司机参与度和忠诚度进一步提高，响应订单的司机次月留存率超过85%，履约率同比增长6pct达39.2%，再创历史新高。
　　抽佣业务继续高增，平台变现价值进一步释放。25Q1公司交易服务收入（即抽佣业务）为10.5亿元，同比增长51.5%，占总收入比例提升至39%。拆解来看，抽佣订单渗透率环比提升至85.2%（24Q4为82.9%），每单变现金额环比提升至25.5元（24Q4为24.6元），且仍有提升空间，主要得益于公司对货运匹配系统的精细化管理，通过持续迭代和优化多维佣金模式，及针对低、中、高频货主的差异化货运定价，核心货主用户留存率持续加强，长尾用户群体的变现潜力进一步释放。我们看好订单量快速增长叠加稳健变现节奏下，交易服务收入继续保持高增。
　　业务结构优化推动毛利率创新高，短期加大投资影响利润。25Q1公司毛利率较低的货运经纪业务收入同比持平，毛利率较高的交易服务收入及会员收入等增长超预期，驱动总体毛利率超预期，同比提升19.6pct。销售/管理/研发费用率同比分别下降1pct/4.8pct/3.8pct，驱动经调整运营利润率同比显著提升。但考虑到公司计划加大对AI、科技等领域的投资（向自动驾驶技术公司智加追加1.25亿美元投资），我们预计相关投资会对Q2及2025年全年利润产生一定不利影响。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在货主/司机端的份额进一步提升，带动收入高增，同时考虑到公司投资力度增加，我们维持公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测54/70/89亿元，对应PE分别为16/12/9倍，公司注重股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：短期投资影响利润，货运经纪业务低预期，业务拓展低预期