满帮公布1Q25业绩：收入27亿元，yoy+19%，超VA一致预期1.8%（下简称预期）；调整后净利润14亿元，yoy+84%，超预期7.7%；履约订单yoy+23%，超预期1.3%。2Q收入指引30.6-31.2亿元，指引中值略低于预期的31亿元。公司1Q对于自动驾驶公司智驾科技追加1.25亿美元投资，交易完成后预计持股比例达到53%并于下半年并表，此外公司预计今年在AI等方向上会增加投入。短期内智驾科技并表和相关投入增加可能对25年利润有小幅影响，但自动驾驶、AI等前沿方向利好远期健康增长，我们仍看好货运线上化提升带来的订单增长，以及精细化变现策略推动下公司变现能力的持续提升。维持买入评级。
　　1Q收入及运营指标均超预期，货主及订单结构性改善
　　1Q25公司收入27亿元，yoy+19%，超预期1.8%。拆分来看，经纪业务同比持平且符合预期，业务调整进行中，交易量下降与服务费率的上涨形成对冲；交易服务yoy+58%，超预期2.2%，抽佣订单渗透率和抽佣率均稳步提升。运营维度，1Q履约订单量yoy+23%，超预期1.3%，履约率39.2%，同环比增长1.7/6.0pct，精准运营策略有效优化客户结构；平均货主MAUyoy+29%，超预期2.2%，直客占比提升，货主质量持续改善。
　　1Q利润率优化超预期，25全年因投入增加利润或存在短期波动
　　1Q25毛利润20亿元，yoy+62%，超预期13.5%，毛利率74.1%，超预期7.6pct，主要来自于业务结构调整下，高利润率的交易服务收入占比提升，且随着经纪业务结构调整，服务费率上涨亦带动毛利率提升。调整后净利润yoy+84%，超预期7.7%，公司通过精细化的成本控制和运营杠杆，盈利能力持续上行。展望25全年，公司在自动驾驶和AI上或将加大投入，智驾科技并表后有部分拖累，因此利润端或存在短期波动。
　　盈利预测与估值
　　预计公司25-27年收入125/148/173亿元（较前值+0.4%/0.3%/0.1%），考虑到公司货主和订单结构性改善，小幅上调收入；调整后归母净利润53/69/85亿元（较前值-3.6%/-0.5%/-0.7%），考虑到智驾并表拖累和AI投入增加影响，小幅调低利润。选取全球货运可比公司，考虑到满帮在我国数字货运市场的龙头地位，以及线上化率不断提升带来的行业规模增长，给予估值溢价。可比公司25年平均PE为21.3倍（前值20.7倍），我们维持溢价幅度，并给予满帮25年26倍PE（前值25倍），维持满帮目标价18.5美元不变。
　　风险提示：货运需求疲软；行业竞争加剧；抽佣率及渗透率提升不及预期。