公司25Q1收入27.0亿/+19.0%，净利12.8亿/+118.1%，Non-GAAP净利13.9亿/+84.0%。货运匹配收入22.5亿/+20.2%，其中经纪业务9.7亿/+0.0%，会员收入2.3亿/+10.0%，抽佣收入10.5亿/+51.5%。增值服务4.5亿/+13.5%。公司是公路跨城数字货运平台龙头，双边网络效应下，货主及司机数双端领先带来强壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量持续高增长，经纪+会员+抽佣+增值服务四大业务协同变现，其中抽佣业务抽佣率及抽佣覆盖率双升下，收入增长确定性强。维持“强烈推荐”评级。
　　 Q1表现超预期，抽佣收入持续高增长。公司总收入达到27.0亿/+19.0%，表现超预期；公司25Q1净利为12.8亿/+118.1%，Non-GAAP净利为13.9亿/+84.0%，表现亦超出预期；Non-GAAP净利率为51.5%/同比+18.2pct/环比+18.4pct。收入拆分来看，公司货运匹配业务收入22.5亿/+20.2%，其中经纪业务收入9.7亿/+0.0%，会员收入2.3亿/+10.0%，抽佣收入10.5亿/+51.5%。此外，公司增值服务收入为4.5亿/+13.5%。展望25Q2，公司预计25Q2收入约为30.6-31.2亿/+10.6%-12.9%，延续较快增长趋势。
　　货主MAU、直客订单占比及履约率继续提升。25Q1公司货主MAU达到276万/+28.8%，同时直客货主履约订单占比达到51%，平台会员货主突破110万，用户高增长的同时用户结构持续优化。本季度履约单量4820万/+22.6%。此外，过去12个月的履约活跃司机数量上升到418万人，运力质量及货主结构优化驱动下，25Q1季度履约率提升到39.2%，同比提升约6pct。
　　公司毛利率、净利率提升明显。Q1公司毛利率74.1%/同比+19.6pct/环比+18.0pct，毛利率大幅提升主要来自货运经纪业务毛利率改善，及高毛利业务收入占比提升。25Q1公司销售费用率14.0%/同比-1.0pct/环比-0.9pct；管理费用率6.9%/同比-4.8pct/环比+0.5pct；研发费用率7.2%/同比-3.8pct/环比+0.7pct。受益于毛利率水平提升和费用率下降，Q4公司Non-GAAP净利率达到51.5%/同比+18.2pct/环比+18.4pct。
　　投资建议。公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，经纪+会员+抽佣+增值服务协同变现，预计公司25E/26E/27ENon-GAAP净利分别为52.7/67.8/83.9亿，参考可比公司估值，给予公司24年Non-GAAP净利20-22倍PE，对应目标价约14.4-15.8美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：抽佣率提升不及预期、货主MAU、单量增长不及预期