满帮公布4Q25业绩：收入31.9亿元，yoy +0.6%，超VA一致预期2.8%下简称预期）；经营利润10.3亿元，超预期15.5%，调整后净利润10.6亿元，超预期2.5%;平均货主MAU为3.3万，yoy +11.6%，略低于预期2.3%；履约订单量达6390万单，yoy +12.3%，低于预期1.3%。本季度公司收入略超预期，主要得益于交易服务收入的稳健表现以及有效的成本管控带来的经营利润超预期。展望后续，满帮核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道。虽然货运经纪业务在生态治理及主动调整阶段会对短期规模增速造成一定波动，但公司正加速向AI驱动的智能化平台升级，并稳步推进海外市场与自动驾驶布局，长期增长前景依然看好，维持买入评级。
　　收入及运营指标高质量增长，交易服务深度驱动货币化能力提升
　　4Q25公司收入31.9亿元，yoy +0.6%，超预期2.8%。拆分来看，货运经纪业务收入9.6亿元，yoy -26.9%，虽然公司由于生态治理和主动业务调整导致单量下滑，但其实际收入表现仍超预期7.4%。4Q核心主业交易服务收入达14.9亿元，yoy +28.4%，基本符合预期，该业务的高增长主要受益于抽佣渗透率的显著提升，以及单均变现额的优化。4Q公司履约订单量达6390万单，yoy +12.3%，受生态治理影响略低于预期1.3%，但订单履约率创纪录达到42.7%，体现了公司在剔除低质货源后撮合质量的显著改善。4Q25货运清单服务收入约2.6亿元，超预期4.3%，反映了平台付费会员规模的稳健增长。公司4Q货主月活达到328万，同比提升11.6%，货主结构持续向直客倾斜，4Q直客订单占比已提升至55%，进一步增强了平台粘性。司机端通过行为分体系升级，响应订单的次月留存率保持在85%以上，运力供给的稳定性持续增强。
　　4Q盈利能力显著增强，成本结构优化驱动利润超预期
　　4Q25公司毛利润为21.2亿元，yoy +18.7%，超预期14.5%，毛利率由去年同期的56.2%大幅提升至66.3%。经营利润达10.3亿元，超预期15.5%，经营利润率达32.2%，优于预期3.5%。利润端超预期的主因是营业成本的显著下降，yoy -22.6%，这主要由于经纪业务收缩带来的增值税、相关税收附加及其他税收成本的减少。费用端方面，销售、管理、研发三项费用率分别为15.6% / 6.0% / 8.1%。其中管理费用率同比优化0.4%，展现了较好的经营杠杆，抵消了由于AI投入及生态治理带来的研发和销售费用略微波动。调整后净利润为10.6亿元，超预期2.5%，净利率保持在33.3%的稳健水平。展望后续，虽然信贷业务的逾期率和经纪业务的持续调整可能在短期内带来小幅波动，但长期来看，受益于业务结构持续向高毛利的交易服务倾斜，以及AI助手对撮合效率的提升，公司中长期的盈利空间仍具显著改善潜力。
　　盈利预测与估值
　　预计公司26-28年收入116/142/175亿元（26/27年较前值+0.3%/+1.9%），主要考虑到公司收入超预期；调整后归母净利润49/61/76亿元（26/27年较前值-0.5%/-6.2%），考虑到公司收缩货运经纪业务以及税收返还存在坏账减值，因此下调利润，但是仍看好公司长期盈利前景。选取全球货运可比公司，考虑到满帮在我国数字货运市场的龙头地位，以及线上化率不断提升带来的行业规模增长，给予估值溢价。参考可比公司26年平均PE为20.7倍，并给予满帮26年24倍PE（不变），给予满帮目标价16.3美元（前值16.1美元）。
　　风险提示：货运需求疲软；行业竞争加剧；抽佣率及渗透率提升不及预期。