我们预计4Q25满帮收入32亿元，yoy-1%，调整后净利润11亿元，同比持平。整体收入同比变动较少，主要受货运经纪业务与信贷解决方案业务战略性收缩调整影响。展望后续，满帮核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道。公司于1月19日满帮宣布长期股东回报计划：承诺公司以后每年将上一年非GAAP净利润的至少50%以股息或回购的方式回报股东，并明确26年4亿美元股东回报，其中3亿分红，1亿回购，股东回报机制清晰落地。维持买入评级。
　　货币化节奏稳步推进，新业务投入高度可控
　　我们预计公司4Q25抽佣业务收入15亿元，yoy+31%，我们认为公司核心抽佣业务的货币化节奏稳步推进，Take rate处于持续提升通道，在2025年底约2%的基础上，我们预计于2026年底实现双位数增长。单量方面，整车业务维持稳健增长，零担及同城业务因基数较小、增速高于整车，对整体单量形成边际支撑。新业务方面，我们预计2026年海外市场及智家等投入规模约5亿元人民币，投入整体可控，更多承担中长期探索职能，对盈利能力影响有限。
　　货运经纪与信贷业务优化，规模与风险保持稳定
　　我们预计公司4Q25货运经纪业务9亿元，yoy-1.4%。2026年公司将持续调整货运经纪业务模式，比如与小型网络货运平台合作导流，收取技术服务费并计入增值服务收入，将有助于改善整体盈利水平。小贷业务方面，公司继续控制自有资金放贷规模并强化风控，2025Q3后加强贷前审核和放缓新增投放，风险指标已趋于稳定。整体来看，满运宝与小贷业务构成平台多元化业务布局的部分。
　　长期股东回馈计划确立，回报可持续性增强
　　股东回报方面，公司已获董事会批准并公布长期股东回报计划，明确每年以分红或回购方式，向股东返还不低于上一年度调整后净利润50%的金额。2026年股东回报安排为：总额4亿美元，其中不少于3亿美元将以季度现金分红形式派发，其余用于公开市场回购；每年的股东回报计划将根据当期及未来的财务情况和业务计划动态调整。整体来看，股东长期的回馈机制明确，反映出核心业务现金流稳定、回报可持续性较高。
　　盈利预测与估值
　　预计公司25-27年收入124/115/139亿元（较前值1%/-15%/-13%），主要考虑到公司主动收缩货运经纪业务而下调收入，但是公司交易服务快速增长，因此业务调整影响远期会逐渐减弱；调整后归母净利润49/49/65亿元（较前值1%/-15%/-13%），考虑到公司收缩货运经纪业务，因此下调利润，但是仍看好公司长期盈利前景。选取全球货运可比公司，考虑到满帮在我国数字货运市场的龙头地位，以及线上化率不断提升带来的行业规模增长，给予估值溢价。我们估值切换至26年，参考可比公司26年平均PE为21.0倍，并给予满帮26年24倍PE（前值23倍），给予满帮目标价16.1美元（前值17.8美元）。
　　风险提示：货运需求疲软；行业竞争加剧；抽佣率及渗透率提升不及预期。