公司25Q4收入31.9亿/+0.6%，净利9.9亿/+73.0%，Non-GAAP净利10.6亿/+1.1%；货运匹配业务总收入27.0亿/+0%，其中经纪业务收入9.6亿/-26.9%，会员收入2.6亿/+10.7%；抽佣收入14.9亿/+28.4%；增值服务收入4.9亿/+4.1%。公司是公路跨城数字货运平台龙头，双边网络效应下，货主及司机数双端领先带来强壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量快速增长，经纪+会员+抽佣+增值服务四大业务协同变现，成长性较强。维持“强烈推荐”评级。
　　Q4表现符合预期，核心抽佣收入保持高增长。公司25Q4收入31.9亿/+0.6%，净利9.9亿/+73.0%，Non-GAAP净利10.6亿/+1.1%，收入表现超出预期，利润表现符合预期。收入拆分来看，货运匹配业务总收入27.0亿/+0%，其中经纪业务收入9.6亿/-26.9%，会员收入2.6亿/+10.7%，抽佣收入14.9亿/+28.4%；增值服务收入4.9亿/+4.1%。展望26Q1，公司预计收入27-28亿/+0%~3.9%，主要受开票业务短期影响，剔除开票业务后，其他业务收入预计19.8~20.6亿/+13.9%~19.0%。
　　货主MAU、履约单量持续较快增长，履约率继续提升。25Q4公司货主MAU达到328万/+11.6%，本季度履约单量6390万/+12.3%。在司机端，公司持续优化司机信用评级体系与保障机制，12个月滚动活跃司机规模保持高位，次月留存率维持85%+。运力质量、货主结构等优化驱动下，25Q4季度履约率提升到42.7%，同比提升约5+pct。
　　公司费用率有所改善。Q4公司毛利率66.3%/同比+10.1pct/环比+14.1pct，公司销售费用率为15.6%/同比+0.7pct/环比+2.5pct；管理费用率6.0%/同比-0.4pct/环比+1.2pct；研发费用率8.1%/同比+1.6pct/环比+1.1pct，Q4公司Non-GAAP净利率33.3%/同比+0.2pc/环比+3.9pct。股东回报方面，公司2026年起至今累计回购金额约5000万美元，计划26Q1分红8750万美元；预计2026全年股东回报合计4亿美元。
　　投资建议。公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，核心抽佣业务持续高增速；因2026年公司新业务投入增加，调整公司26/27/28ENon-GAAP净利预测为49.2/62.0/73.3亿；但公司核心抽佣业务表现稳健，参考可比公司估值，给予公司26年Non-GAAP净利20倍PE，对应目标价约13.4美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：抽佣率提升不及预期、货主MAU、单量增长不及预期