核心观点：
　　公司发布25Q4业绩。25Q4总收入5.82亿美元，YoY/QoQ+6%/+8%，vs.彭博一致预期5.68亿美元（超2%）。25Q4毛利润为2.06亿美元，YoY/QoQ+1%/+6%，vs.一致预期为1.91亿美元（超8%）。nonGAAP经营利润为4084万美元，YoY/QoQ-12%/持平，vs.一致预期为3848万美元（超6%）。nonGAAP归母净利润7027万美元，YoY-27%，QoQ -3%，vs.一致预期为6950万美元（超1%）。
　　直播环比持续回暖，广告高速增长趋势持续兑现。25Q4全球MAU达到2.72亿，YoY/QoQ+3%/+2%，vs.一致预期为2.63亿，预计主要受益于IMO社交产品的用户数增长，其他娱乐产品用户保持平稳。25Q4直播收入为3.94亿，YoY/QoQ-7%/+2%，环比持续回暖，来自发达国家区域的收入环比增长3.4%。25Q4广告收入为1.45亿美元，YoY/QoQ+62%/+29%，BIGOAds拥有多元流量池，既包括公司自身全球移动月均活跃用户，也通过对接主流渠道开发者流量，构建起广泛的第三方流量网络。得益于流量覆盖范围扩大、多垂直领域广告主拓展以及算法持续优化，共同推动增长提速。25Q4其他收入为4205万美元，YoY/QoQ+12%/+7%，主要因shopline业务电商旺季移动增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计广告保持良好增势，直播业务同比企稳，环比受季节性影响略有回落。25年公司总股东回报达3.32亿美元，在25Q4额外派发2000万美元特别股息，持续增厚股东回报。我们预计2026-27年，公司总收入达23.25亿美元和25.65亿美元，同增9%、10%。预计公司经调整归母净利润在26-27年分别为3.07亿美元和3.93亿美元，同增9%、28%。我们给予26年经调整归母净利润3.07亿美元13倍PE，认为公司合理价值为40亿美元，对应78.28美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示。海外监管趋严、竞争加剧和新业务增长不及预期的风险。