核心观点
　　2025年Q4公司业绩超预期。公司发布2025年第四季度及全年业绩公告，全年累计交付221架eVTOL，YoY+2.3%，实现营收5.1亿元（以下均为CNY），YoY+11.7%，毛利率同比提升0.6%至62.0%，归母净利润-2.3亿元。单Q4营收2.4亿元，YoY+48.4%，QoQ+163.6%。公司单Q4交付100架eVTOL，创单季度交付记录，其中95架为EH216系列，YoY+21.8%，5架VT35。单Q4归母净利润为1,050万元，实现首次单季度盈利，标志公司从亏损收窄进入阶段性盈利阶段。
　　经营费用因销量增加及股权激励费用增加而有所上升但仍属合理区间。全年经营费用5.9亿元，YoY+5.6%。其中，销售费用1.2亿元，YoY-6.9%，管理费用2.8亿元，YoY+19.5%，主系人员扩充薪酬增加以及股权激励费用增加；研发费用1.9亿元，YoY-2.5%。
　　公司商业化进程加速推进，叠加政策体系逐步完善，低空经济进入规模化落地阶段。云浮智能制造基地完成产能爬坡，为EH216-S的常态化商业运营和VT35新机型交付提供稳定供应保障；EH216-S加快向常态化商业运营过渡，3月将在广州亿航未来城、合肥洛岗公园正式面向公众售票，推出飞行体验服务；海外在泰国启动全球首个eVTOL商业运营监管沙盒，并在中东、日本及非洲开展示范飞行，商业路径持续清晰。公司推出并交付新机型VT35，实现产品线由城内出行向城际场景延伸。2026年低空经济进入“制度成型+执行提速”阶段，标准体系与地方项目加快落地，产业由示范探索迈向可复制扩围。亿航EH216-S率先完成四证闭环，具备指定场景商业运营条件，先发优势显著。
　　盈利预测与投资建议。我们测算26-28年收入6.0/8.8/16.1亿元，归母净利润-2.6/-1.7/0.3亿元。参考可比公司估值并考虑到公司商业化领先，26年15xPS（汇率采用26年截至目前均值6.96人民币/美元），对应合理价值18.11美元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。商业化运营推广进度不及预期，订单交付速度不及预期等。