核心观点：
　　滴滴发布25Q4业绩。滴滴25Q4收入同比增长10.5%至584亿元人民币，其中中国出行业务同比增长9.1%至517亿元人民币；国际出行同比增长47.0%至44亿元人民币；其他创新业务同比下降7.9%至23亿元人民币。调整后EBITA亏损21亿元人民币，中国出行业务/国际业务/其他创新业务调整后EBITA分别为盈利26/亏损34/亏损13亿人民币；国内利润率3.7%，预计25Q4是国际化外卖业务投入峰值。
　　Q4经营数据来看，国际GTV同比大幅增长。核心平台交易量达48.44亿单，同比增长13.5%；中国出行业务35.78亿单，同比增长10.1%；国际出行业务12.65亿单，同比增长24.5%。核心平台GTV达1238亿元人民币，同比增长19.9%；中国出行业务872亿元人民币，同比增长11.2%；国际出行业务366亿元人民币，同比增长47.1%（按固定汇率计为38.4%）。中国及国际出行业务平台收入达237亿元人民币，同比增长24.4%；中国出行业务208亿元人民币，同比增长24.7%；国际出行业务29亿元人民币，同比增长22.3%。
　　Robotaxi新车型交付。根据滴滴自动驾驶公众号，滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式交付，首批交付车辆已经获得广州智能网联汽车道路测试牌照。R2已在广州部分区域开启全天候、全无人载客测试，有望成为城市智慧出行的有益补充。
　　盈利预测与投资建议。预计26-27年滴滴营收2489.58、2730.36亿元，同比增长9.8%、9.7%；Non-IFRSEBITA为-10.61、73.96亿元。采用分部估值，考虑公司龙头地位稳固，参考Uber，给予26年中国出行业务Non-IFRSEBITA 13X估值；海外业务处于高速发展期，但考虑亏损，给予0.1XP/GTV；其他业务给予0.1XPS。综合来看，对应合理总价值311.27亿美元（2147.75亿元人民币），对应合理价值6.25美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧；政策与社会舆情；国际地缘政治影响。