京东集团1Q26业绩预览：我们预计京东集团26年第1季度总收入达到3105.9亿元，同比+3.2%（4Q25录得+1.5%），经调整后净利润54.4亿元，经调整后净利润率1.75%（去年同期4.2%，上个季度0.3%）。对于京东零售，我们预计26年第1季度收入为2917亿元，同比+0.6%；经营利润率为4.71%，经营利润为125亿元。
　　带电品类受高基数影响增速偏弱，但环比改善：我们预计1Q26集团收入增速较弱，主要由于家电以旧换新补贴继续受到高基数影响，预计京东带电品类的增速在26Q1承压，但环比增速改善（上个季度带电品类同比-12%）。在非带电品类方面，我们认为日百品类继续在1Q维持双位数增长。由于带电品类利润率较高，我们预计京东零售的利润率在1Q26持续同比下跌趋势，预计1Q26京东零售经营利润125亿元，经营利润率4.71%（去年同期经营利润率4.87%）。
　　集团利润环比改善，得益于新业务减亏：我们预计外卖业务在1Q26单均经济模型改善，环比大幅减亏。同时新业务中的京喜与国际业务的亏损环比持平。由于外卖业务减亏明显，我们预计整体上新业务亏损在1Q26环比收窄。
　　盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司的营业收入为14002.8/14850.7/15173.2亿元，经调整后净利润为292.0/405.0/459.6亿元。伴随新业务减亏，公司经调整后净利润有持续上修空间。我们在京东零售26年经调整后运营利润基础上给予15%有效税率并得到经调整后净利润预测，给予其8倍的PE估值，对应合理价值为33.93美元/ADS、港股125.29港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：带电品类上半年依然处于高基数阶段进而影响零售主业增速、海外业务26年伴随新开国家等进展加大投入、新业务（含外卖）整体亏损超市场预期使得利润承压