25Q3业绩前瞻：我们预计25Q3收入同比增加10.8%至2884亿元，调整后归母净利润为33.5亿元，对应调整后净利率为1.2%。我们维持FY25-27年调整后归母净利润预测为270/477/605亿元。
　　预计Q3京东零售收入维持双位数增长，毛利率提升驱动利润率进一步提高，带电品类GMV受高基数影响，日百品类增长环比提速。我们预计25Q3京东零售同比增长9.4%至2461亿元。据国家统计局数据，2025年7-8月实物商品网上零售额为2.0万亿元，同比增长7.7%，线上渗透率25.2%（去年同期24.2%），其中家电品类7/8月实现同比增长28.7%/14.3%。我们预计以旧换新政策带来的高基数影响平台带电品类GMV增速，3P生态不断完善，日百品类用户消费心智完善，收入增长进一步提速，驱动整体收入保持双位数增长。受益于自营模式占比提高、广告佣金业务收入增长等，25Q3京东零售利润率在高基数基础上进一步提高。未来随着供应链体系不断完善，长期效率有望再提高，盈利能力保持稳中有升。
　　预计Q3京东外卖总订单量环比提升，加强协同核心零售提振用户活跃度，UE改善亏损有望收窄。平台坚定投入即时零售业务，通过高频场景消费激活用户活跃度，带动京东用户规模和用户粘性不断提升，延续Q2趋势保持强劲增长，据QuestMobile，8月京东去重总用户量同比增长达19.1%达8.91亿人。看好未来持续协同平台流量，并赋能用户主站场景需求挖掘。同时外卖补贴、履约等经济效率优化，带动UE进入改善通道，我们预计外卖业务亏损有望环比小幅收窄，京喜及国际业务加快布局。综上，我们Q3调整后归母净利润为33.5亿元，同比下滑75%，NPM达1.2%。我们预计公司随着单量稳步增长带来的规模效应、以及末端履约网络的整体效率提升，单均UE有望持续改善。
　　京东发布AI战略，未来三年持续投入构建万亿人工智能生态。据京东黑板报，京东发布AI全景图，未来三年将持续投入，带动各个产业形成万亿规模的人工智能生态。京东全面布局智算基础设施、模型、平台、场景和产品层面，全新升级大模型品牌joyAI，发布三大全新AI产品，如下一代购物和生活服务的超级入口京犀，以及零售、健康、物流、工业四大产业深度AI应用和多个技术平台。
　　维持“买入”评级。公司供应链壁垒稳固，看好平台发力服饰、日百等新品类，驱动核心零售业务保持强劲增长。同时，公司积极投入即时零售，协同拉动主站用户活跃度，布局长期新增长极。考虑到Q3外卖UE改善情况，我们维持FY25-27年调整后归母净利润预测为270/477/605亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。