25Q1业绩前瞻：我们预计25Q1收入同比增加11.3%至2894亿元，调整后归母净利润为98.8亿元，对应调整后净利率为3.4%。我们维持FY25-27年调整后归母净利润预测为516/553/580亿元。
　　以旧换新扩围，预计带电品类GMV持续受益实现双位数增长，非带电消费及服务收入延续增势。看好内需提振，平台消费活力不断释放。我们预计京东零售同比增长11.7%至2534亿元。据国家统计局，25年1-2月实物商品网上零售额同比增长5.0%达1.9万亿元，其中家电音箱/通讯器材分别实现同比增长10.9%/26.2%。据商务部，截至3月18日，共计4219万名消费者申请5225万件数码产品购新补贴，其中政策发布首周手机销量超1000万部，达2020年以来最高。以旧换新政策扩围，预计平台带电品类消费持续受益，GMV增速保持双位数增长。同时，公司积极发力服饰、商超等品类，日百用户消费心智逐步提升，3P生态不断完善，预计非带电消费及服务收入均实现双位数增长。
　　京东外卖日订单超百万，预计未来将加大布局潜力品类与外卖等高频场景需求，长期盈利能力稳中有升。基于强大的规模效应和运营效率，我们预计25Q1京东零售OPM保持平稳。同时，我们预计京东将加大外卖、京喜及服饰美妆等时尚新兴品类投入，并持续关注海外业务机会。据京东黑板报，京东品质外卖已上线覆盖全国126城，入驻餐厅门店数突破40万家，日订单突破百万。4月10日，公司宣布将正式上线京东外卖百亿补贴，通过高频场景消费需求激活用户活跃度，进一步协同核心零售业务，贡献流量新增量。我们预计25Q1集团调整后归母净利润为98.8亿元，同比增长11%，NPM达3.4%。随着集团供应链体系不断完善，我们看好京东长期效率有望再提高，预计盈利能力保持稳中有升。
　　京东工业重启IPO，预计公司将保持回购，回报股东。据公司公告，2025年3月30日京东工业向港交所递交招股书，重启IPO。京东工业为中国领先的供应链技术与服务提供商，拥有“太璞”全链路数智化工业供应链解决方案，2022-2024年交易额由223亿元，增长至288亿元，复合增长率达13.5%，净利润由22年的-13亿元提升至24年的7.6亿元。2024年京东集团累计回购共计36亿美元，我们预计公司未来将保持回购，持续回报股东。
　　维持“买入”评级。公司供应链壁垒稳固，并持续改善用户体验，提升消费者心智，我们看好以旧换新持续催化优势带电品类需求释放，投入商家生态，布局服饰日百、发力京东外卖实现零售消费场景延伸，驱动核心业务强劲增长。我们维持FY25-27年调整后归母净利润预测为516/553/580亿元，维持买入评级。
　　风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。