3季度业绩预览：预计3季度公司总收入同比增4.9%至2598亿元（人民币，下同），符合我们和市场的此前预期。预计调整后净利润为109亿元，同比增2%，市场预期为113亿元。预计业务健康度提升，毛利润率同比改善，营销费用持续投入，带动用户数保持双位数增长。
　　以旧换新拉动9月数据回暖：预计自营收入同比低个位数增长，其中带电品类较2季度增速恢复，日百品类高个位数增长（大商超保持双位数增长）。7/8月社零数据同比增2.7/2.1%，预计公司增速略快于大盘，9月以旧换新落地更多省市带动带电增速较7-8月显著提升。广告及佣金收入同比增速较2季度恢复，佣金调整回归正常可比基数同比转正，广告受GMV带动加速增长（预计GMV高个位数增长）。双十一于10月14日晚开卖，预计带动4季度自营收入实现中个位数增长。
　　估值：预计2024年公司收入/调整后净利润同比增4.6%/21.8%，看好以旧换新国补对拉动大件消费的持续性以及消费改善后公司业绩回暖的弹性，预计2025年收入/调整后净利润同比增5.8%/10%，其中零售业务受益于供应链能力提升保持盈利稳定增长，京东物流在精细化运营的利好下保持利润率提升趋势，我们将估值基准调整至2025年，基于13倍2025年公司整体市盈率，将目标价从41美元/159港元（9618 HK）上调至56美元/217港元，对应1.3倍PEG，维持买入评级。