2季度预览：我们预计2024年2季度总收入同比增1%至2914亿元（人民币，下同），低于彭博一致预期的3060亿元，增速较此前下调约5个百分点。预计调整后净利润同比增15%至98亿元，较我们此前预期上调13%。预计毛利率受品类结构变化、采购成本降低以及空调补贴减少推动同比改善。考虑空调换机周期较长，较大部分需求已在去年得到释放，因此公司今年对于空调补贴更为节制。预计调整后净利润率同比改善40个基点至3.4%。
　　分品类：预计带电品类收入同比降5%，主因空调去年高基数影响而下降、电脑行业景气度持续较低，和通讯器材保持增长。空调占带电品类比例约为10% （占家电品类约30%），我们估计空调2季度收入出现双位数下降。预计日百品类收入同比增9%，其中商超继续保持双位数增长，部分被家居家装等品类承压所抵消。预计2季度GMV同比低个位数增长，618实现正增长，GMV增长略高于零售收入增长。我们预计3季度回归正常可比基数，收入增速较2季度将有所恢复。
　　运营数据：通过生态建设和低价策略，京东零售用户体验NPS继续提升，2季度活跃购买用户数以及购买频次均保持双位数增长，部分被客单价下降（品类变化及低价策略）所抵消。618期间日活购买用户数亦保持双位数增长。公司将持续投入低价心智建设，全年收入增长预期保持不变，2季度补贴收缩推动利润预期上调，但不排除下半年在保证ROI的情况下增加投入，从而拉动收入增长。
　　估值：我们基于带电品类的影响，下调2024年收入预期约2%，微调净利润，预计2024年公司调整后净利润同比增10%，维持40美元/155港元目标价，基于2024年13倍京东零售市盈率不变。我们维持此前观点，认为京东目前估值位于底部，利润有望健康增长、股东回馈持续，以及全站推等新广告产品将逐渐起量带来利好，维持买入评级。