24Q3业绩前瞻：我们预计24Q3收入同比增加4%至2577亿元，调整后归母净利润为103亿元，对应调整后净利率为4.0%。我们下调FY24年调整后归母净利润预测至409亿元（前值421亿元），维持FY25-26年调整后归母净利润预测为448/478亿元。
　　预计Q3FY24GMV及收入增速回升，看好以旧换新+双十一持续拉动平台家电需求释放。据国家统计局，7月/8月社会消费品零售总额同比增长2.7%/2.1%，环比+0.7/-0.6pct。京东完善用户体验，百亿补贴项目持续推进，预计季度活跃用户数及购频保持高速增长。据中国政府网，7月底政府加力支持以旧换新，1500亿元超长期特别国债资金发放，支持地方自主实施消费品以旧换新，各地陆续出台细化补贴方案。9月政策落地显效，据商务部，截至9月25日家电以旧换新46.7亿元补贴带动销售额超243亿元，预计平台带电品类消费将同步受益，Q3增速回升。公司全面发力服饰、日百等品类，预计将推动非带电维持高个位数增长。我们预计集团24Q3收入增速环比改善，同比增长4.0%至2577亿元，京东零售同比增长3.8%至2201亿元。目前国债资金已全部下达地方，京东带电品类配套服务完善，用户消费心智稳固，10月14日京东正式开启双十一，价格机制升级，巩固服务体验，看好以旧换新及双十一双重刺激带来的消费增量。
　　用户投入将更加积极，预计Q3利润平稳。24Q3公司持续发挥规模效应和供应链优势，提升经营质量，毛利率预计延续稳步上行趋势。同时，公司配合以旧换新政策落地，投入更加积极，Q3盈利能力保持健康。随着Q4双十一到来+政策刺激，我们预计平台将增加用户获客投入，积极布局服饰、美妆等时尚品类，充分释放补贴ROI效率，驱动用户活跃及购频长效增长。我们预计24Q3集团调整后归母净利润为103亿元，同比增长-2.9%，NPM达4.0%。
　　继续加大回购力度，提高股东回报。8月21日集团已充分使用今年3月批准的30亿美元回购计划的限额。8月27日，京东公告新股份回购计划，截至2027年8月的未来36个月内回购价值不超过50亿美元的股份。24H1，京东集团实现Non-GAAP归普净利润234亿元，利润率达4.2%，账上现金充裕为845亿元，扎实盈利能力和现金流奠定基础，支撑公司持续回购加大股东回报。
　　维持“买入”评级。公司供应链及优势品类壁垒稳固，并持续优化商家生态，改善用户体验，以旧换新政策及双十一电商大促来临有望催化，我们看好平台用户消费活力，核心零售业务保持良性增长轨道，考虑到Q3开始，平台补贴投入将更加积极，我们下调FY24年调整后归母净利润预测至409亿元（前值421亿元），维持FY25-26年调整后归母净利润预测448/478亿元，维持买入评级。
　　风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。