2024年4季度业绩好于预期，多项业务收入及经营指标实现双位数增长，我们预计在政策利好以及零售供应链能力提升的带动下，2025年1季度趋势持续，全年收入加速增长，利润率在保持用户投入的基础上保持稳定，新业务审慎投入，我们上调2025年收入/每股盈利预测3%/5%，基于13倍2025年市盈率不变，目标价从60美元/233港元上调至62美元/240港元。维持买入。
　　 2024年4季度收入/利润超预期。收入同比增13%至3,470亿元，其中带电收入在以旧换新政策带动下加速增长，增16%，日百收入增11%，商超连续4个季度双位数增长；广告和佣金收入均取得双位数增速。3P购买用户数和订单量加速增长，快于零售大盘。季度活跃用户数和购物频次保持双位数增速。毛利率同比提升1.1个百分点，调整后净利润113亿元，同比增34%，得益于供应链能力建设及规模效应。零售收入同比增15%，调整后运营利润率3.3%，同比提升0.7个百分点。
　　展望：预计国补规模及范围扩大利好1季度带电品类保持双位数增长，好于此前市场预期的个位数。全年公司收入有望实现加速增长，利润率保持平稳，我们预计2025年收入/利润同比增7.3%/8.5%