报告要点
　　一、美联储货币政策转鹰，加息预期压制上涨动能
　　2026年美联储所处宏观环境发生转变，在通胀和就业双重目标下，美联储货币政策逻辑已发生实质转变。首先，中东冲突引发能源冲击抬升通胀水平，霍尔木兹海峡尚未完全开放，通胀下半年或仍将维持高位；其次，上半年美国就业维持强劲，3-5月就业增速创逾两年来最强表现，6月非农爆冷是否是拐点还有待判断。同时AI产业链需求旺盛支撑美国一季度GDP增速好于预期，在通胀走高、就业强劲和经济稳健的背景下，美联储降息预期转为加息，中性情况下年内或维持利率不变。在美联储加息预期压制下，短期内铜价上涨动能被压制。
　　二、矿端紧缺未实质修复，电气化人工智能需求托举
　　铜矿品位下降叠加矿端扰动尚未完全修复，矿紧格局持续，结构性短缺短期难以缓解。铜精矿现货粗炼费下跌至-126美元/吨历史低位，智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta）与部分中国核心铜冶炼厂已达成2026年下半年铜精矿合同定价与现货市场指数挂钩，进一步凸显铜精矿紧缺。需求端，国内电力投资持续叠加海外电网改造，电气化需求带动铜需求稳增。全球AI数据中心（AIDC）资本支出预计持续上升，铜需求增量仍存空间。
　　三、预计下半年铜价先承压后偏强，关注美国铜关税结果
　　当前美伊战争的宏观扰动逐渐趋于缓和，霍尔木兹海峡逐渐开放下，下半年能源价格预计从高位逐渐回归，通胀压力放缓后加息预期或减弱。美联储官员政策表态上基本偏鹰，沃什上任短期难以加息，年内大概率维持利率不变。三季度宏观压力叠加消费淡季，铜价或承压震荡。供给端存量矿山面临品位下降阶段，短期内未有明显新矿投产，矿端扰动易发生难恢复背景下，铜价仍存上涨动能。下半年随着宏观压力减弱和铜矿紧缺支撑，四季度铜价存在向上动能。关注7月美国铜关税落地结果，若落地不及预期，铜价或短期承压。宏观施压产业托举下，铜价上涨下跌空间均有限，运行区间或在98000-108000之间。
　　风险因素：美联储政策变动，海外地缘政治风险