核心要点：
　　本周A股生科上涨17.46%，化学制剂上涨16.85%
　　根据Wind数据，本周纳指生科、A股生科及恒生生科分别上涨4.39%、上涨17.46%和上涨15.09%。港股市场方面，恒生医疗保健上涨14.00%，位列恒生综合一级行业涨跌幅第1位。
　　申万医药生物二级子行业医疗服务II报收6635.72点，上涨6.37%；中药II报收5055.39点，上涨7.35%；化学制药Ⅱ报收10538.59点，上涨15.65%；生物制品Ⅱ报收4840.17点，上涨13.26%；医药商业Ⅱ报收4060.66点，上涨6.69%；医疗器械II报收5316.01点，上涨7.49%。三级行业中化学制剂报收6598.21点，上涨16.85%。
　　化学制剂板块PE（ttm）40.34 X，PB（lf）3.31 X
　　根据Wind数据，截至本周末，申万化学制剂板块PE为40.34 X，近一年PE最大值为53.22 X，最小值为34.18 X；当前PB为3.31 X，近一年PB最大值为4.26 X，最小值为2.81 X。化学制剂板块PE（ttm）较前一周提升了5.89X，PB（lf）较前一周提升了0.48X。
　　小核酸平台再获认可，肝外递送开辟新治疗领域
　　石药与阿斯利康达成小核酸药物合作，小核酸平台再获MNC认可。根据石药集团公告，7月2日，石药集团宣布与阿斯利康订立合作、选择权及授权协议，以建立战略研发合作，并利用其专有的siRNA药物发现平台和肝外靶向递送平台开发新型小核酸候选药物。石药集团将依据该协议收取3000万美元首付款，同时有权收取最高5.4亿美元的潜在研发里程碑款项、最高12.0亿美元的潜在销售里程碑款项，以及基于相关产品年度净销售额计算的个位数比例销售分成。我们认为，这是继前沿生物GSK、圣因生物-罗氏、瑞博生物-Madrigal后又一中国小核酸平台获MNC（跨国公司）10亿美元级背书，标志MNC对中国小核酸平台能力的持续认可。
　　小核酸药物全球市场空间快速扩容。根据瑞博生物招股书，全球小核酸药物市场展现出强劲而持续的增长，从2019年的27亿美元增长到2024年的57亿美元，复合年增长率为16.2%。在技术持续进步、上市批准及临床验证不断增加的推动下，预计全球小核酸药物市场将加速增长，于2029年及2034年将分别达到206亿美元及549亿美元，2024年至2029年的合年增长率29.4%，2029年至2034年的复合年增长率为21.6%。
　　小核酸BD交易火热，“肝内靶向”走向“肝外靶向”开辟新治疗领域。近年来，全球小核酸药物迎来了爆发式增长。根据医药魔方，2025年小核酸药物领域BD合作、收购等交易的总金额已突破300亿美元，创下历史新高。这一数字背后，是跨国制药巨头集体焦虑下的加速布局——从诺华、GSK的持续加码，到罗氏、赛诺菲的重金布局，资本的流向清晰地揭示了小核酸药物在产业版图中的核心地位。巨额交易热潮之下，行业投资逻辑也悄然分化：肝脏靶向作为“基本盘”，依然在向更精准的靶点深挖价值；而肝外递送作为新兴方向，正通过技术突破开辟出全新的治疗领域。这种从靶向肝脏到靶向肝外的探索，不仅意味着小核酸药物正在打破单一器官的递送局限，也预示着行业正从肝脏适应症，逐步向全身多系统疾病治疗演进。
　　综上，我们认为，小核酸具备高特异性、长效低频给药、广靶点潜力，成药性与安全性已获验证，产业链国产替代空间大。建议重点关注小核酸创新药平台前沿生物，具备小核酸CDMO能力的药明康德、九洲药业、皓元医药等公司。
　　投资建议
　　当前创新药出海与价值兑现成为核心焦点，市场对授权合作的质量要求日趋严格，更关注首付款的含金量、合作方的实力及临床数据的扎实程度。能够凭借领先产品实现海外商业化、并具备持续创新能力的药企将更受青睐。综上，维持药品行业“买入”评级，建议关注三大主线：（1）布局特定创新药技术平台Biotech公司如小核酸前沿生物；（2）综合性药企如贝达药业；（3）创新药产业链上游CXO、科研试剂如药明康德、药明生物、皓元医药等。
　　风险提示
　　政策变动不确定性；创新药研发不及预期风险；行业及上市公司业绩不及预期风险。