核心要点：
　　行业经历扩张-出清周期，即将迎来拐点
　　2020-2024年，中国线下药店行业完成了一轮极具代表性的周期切换由处方外流预期、资本助推扩店共同驱动的跑马圈地，演化为供给过剩、监管趋严、供给出清启动的整合阶段。
　　2024年四季度全国药店总数首次出现环比下滑，成为过去数年持续扩张逻辑被打破的标志性时点，意味着行业的核心矛盾已从谁开得更快，转为谁能在低增长、强监管和价格透明化环境下稳健运营。
　　线上渠道的冲击推动行业重构
　　2020年以来，线上药店逐渐成为线下药店面临的最大外部变量，目前线上化已从补充渠道演变为确定性的结构性分流力量。B2C和O2O对线下药店的影响机制、利润结构和竞争含义不同。更关键的是，线上渗透提升并不等于线下价值被完全替代。现阶段看，B2C增速一定程度上放缓，而O2O仍处高增区间。
　　投资建议
　　中国连锁药店行业已告别由门店数量扩增驱动的粗放增长期，进入以运营效率、服务价值与生态构建为核心的高质量发展时代。2026年及中长期线下药店行业的主线聚焦低速增长新常态下的结构性再增长。行业总量有望维持温和复苏，但门店数量收缩、行业集中度提升、专业服务深化、线上线下一体化和支付体系多元化，将共同推动头部连锁穿越周期。未来零售药店行业重点关注门店的专业化升级、合规建设与业务多样性，最终方向是从药品零售终端升级为社区健康服务枢纽。
　　在这一框架下，线下药店行业的价值重构路径逐渐清晰：短期看个股利润修复，中期看行业龙头企业的并购整合进程与市占率提升效果，长期看服务能力、支付能力与供应链边界扩张。
　　我们认为政策引导下行业走向供给侧出清与行业集中度提升的路径，在此过程中，经营稳健的头部连锁品牌有望聚集资源、优化运营，率先实现景气反转。维持线下药店的“增持”评级，重点关注在合规、供应链、数字化管理上具有显著优势，并能在并购后成功整合、提升被并购门店效益的头部上市连锁企业，如益丰药房等。
　　风险提示
　　（1）政策不确定性风险；（2）药品降价风险；（3）业绩修复不及预期风险。