本周A股生科上涨3.49%，化学制剂下跌0.76%
　　根据Wind数据，本周纳指生科、A股生科及恒生生科分别上涨7.63%、上涨3.49%和下跌0.34%。港股市场方面，恒生医疗保健下跌1.06%，位列恒生综合一级行业涨跌幅第2位。
　　申万医药生物二级子行业医疗服务II报收6150.13点，上涨7.90%；中药II报收5309.25点，下跌4.78%；化学制药Ⅱ报收10640.70点，下跌0.96%；生物制品Ⅱ报收5053.00点，下跌4.21%；医药商业Ⅱ报收4339.41点，下跌6.42%；医疗器械II报收5640.91点，下跌5.76%。三级行业中化学制剂报收7043.02点，下跌0.76%。
　　化学制剂板块PE（ttm）34.45 X，PB（lf）2.83 X
　　根据Wind数据，截至本周末，申万化学制剂板块PE为34.45 X，近一年PE最大值为53.22 X，最小值为34.18 X；当前PB为2.83 X，近一年PB最大值为4.26 X，最小值为2.81 X。化学制剂板块PE（ttm）较前一周下降了0.23X，PB（lf）较前一周下降了0.02X。
　　本周观点
　　2025年以来，中美医药股走出了一条鲜明的剪刀差曲线。根据Wind数据，美股生物科技指数XBI在2025年全年上涨约35.9%，其中下半年单边上涨47.6%，并在进入2026年后延续强势，年初至今（截至2026年6月26日）再涨27.6%。同期A股医药板块却表现黯淡，2025年医药生物全年仅上涨11.9%，进入2026年后更是大幅回调，年初至今下跌14.1%。
　　2025年，中国创新药企业License-out的BD交易成为医药行业市场表现的重要推动力。License-out的商业本质是在较早阶段把分子或区域权益授权给海外伙伴，换取首付款、里程碑和未来分成。其优点非常明显：回笼现金快、降低研发资本开支、验证资产价值、借助MNC全球临床和商业化能力放大成功概率。但问题在于，这类交易能证明分子价值，却未必能把长期价值留在中国上市公司里。
　　进入到2026年，整体国内医药指数市场表现稍弱，尤其BD驱动的股价上涨似乎不再凑效。为什么市场对BD利好逐渐“免疫”？我们认为，资本市场最终定价的是持续现金流和再投资能力，而不是单次事件本身。License-out的首付款当然能改善公司现金流，但它通常更接近一次性现金流入，除非后续里程碑和分成持续兑现，否则难以支撑长期估值体系切换。所以我们认为，A股医药承压的核心不是中国医药创新能力弱，而是中国创新药的胜利尚未系统性地沉淀为中国本土医药产业的胜利。中国本土医药产业的趋势性胜利需要从过往“游击战”模式转变为“建根据地”模式。所谓建立根据地的全球化药企，不是简单地把产品卖到海外，而是需要具备全球化的临床能力、全球注册能力、全球商业化能力、资金循环能力、国家化团队及跨区运营的组织能力。
　　我们认为，中国药企全球化苗头已经产生，百济神州是最具标志性的范本。它已从一家研发型生物科技公司，成长为拥有全周期能力的一体化全球肿瘤创新公司。根据医药魔方数据，当前中国创新药出海模式也正在发生质的升级，从早期一次性卖断（License-out）向深度参与全球价值创造演进，国内药企开始在出海交易中保留更多权益和主导权，这种新型的交易模式主要以“海外共同开发模式”及“NewCo模式”为主。从“游击战vs根据地”的框架看，海外共同开发模式”及“NewCo模式”两者都比单纯打赢一仗就撤退更接近“建根据地”的逻辑。而从当前中国医药产业成果来看，中国全球化药企的群体正在崛起。且当前头部企业收入已发生质变，主要头部创新药企创新药占比持续提升，这也是内资药企走向全球的重要支撑。因此，我们相信国内未来一定会诞生更多"建根据地"的全球化药企，并在其带动下推动医药板块迎来系统性重估。因此我们看好国内创新药产业发展，建议关注创新药企相关公司如前沿生物及创新药产业链药明康德、药明生物、皓元医药等。
　　投资建议
　　当前创新药出海与价值兑现成为核心焦点，市场对授权合作的质量要求日趋严格，更关注首付款的含金量、合作方的实力及临床数据的扎实程度。能够凭借领先产品实现海外商业化、并具备持续创新能力的药企将更受青睐。同时，AI与生物医药的深度融合正从概念走向产业化，为药物发现与开发带来效率革命。维持药品行业“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变动不确定性风险；创新药企全球化进程不及预期风险；行业及上市公司业绩不及预期风险