研究结论
　　周观点：新经济定上限，传统经济定下限
　　1）此前导致K型分化加剧的分子端与分母端的因素“近忧缓解”，但“远虑未消”，三季度传统经济走势可能成为决定市场方向的关键变量。宏观上引发市场风格再平衡的催化来自于两个方面：从分子端来看，6月中采PMI小幅改善，重回扩张区间，使市场对自4月份以来经济基本面下滑的担忧有所缓解；从分母端来看，美国非农就业数据远低于预期，市场对美联储下半年加息预期有所回摆。
　　2）从分子端来看，三季度新兴经济的高景气大概率将延续，而传统经济实质性改善的证据并不充分。一方面，下半年中美关税税率降低叠加美国补库需求，中国对美出口大概率回升，而美伊战事缓和也将提振对中东地区出口，新兴经济高景气有望延续；另一方面，6月PMI数据显示内需边际改善部分源于油价回落对企业成本端压制的减轻，而从最新的5月工业企业利润数据来看，利润改善的集中度仍然较高，新经济尚未显现出向传统经济的扩散。
　　3）从分母端来看，美元指数可能是更重要的因素，强美元将继续对全球流动性产生不利影响。近期美元走强并非源于加息预期，而是美国基本面的相对韧性。一个证据是本周沃什在央行行长年会声称“通胀风险已经下降”后，美元指数并没有显著波动；6月低于预期的非农就业数据对美元的影响反而更大。考虑到美国劳动参与率下降以及失业率低于预期，当前断定美国就业市场走弱还为时过早，除非下半年能看到更多信号，否则强美元的特征短期内难以改变，对全球流动性将产生不利影响。
　　4）总的来说，在市场对新经济高景气将延续的预期已经较为充分的情况下，后续市场的边际变化取决于“木桶的短板”——传统经济的表现，即新兴经济定上限、传统经济定下限。7月政治局会议对经济结构性特征的表述以及下一阶段的政策部署将成为关键，而财政支出节奏能否边际加快则是核心跟踪指标。
　　一周高频数据一览
　　1）实体：消费延续分化，服务端票房同比平稳，商品端轻纺城成交增速下滑，地产成交降幅扩大；美伊冲突烈度见顶，地缘风险边际好转，运价走势分化，油运进一步回落、干散货重返前期高位，同比涨幅仍处历史高位；工业生产投资整体平稳，上游开工率持稳，轮胎开工同比降幅收窄。
　　2）物价：能源价格延续下行，部分石化产业链产品反而触底反弹；农产品整体平稳；电子行业价格高位回落，费城半导体指数走弱；黑色系内需主导商品价格同比增幅收窄。
　　3）货币金融：汇率端，霍尔木兹未实质开放，能源供给对中美汇率支撑仍存，其中人民币续升值，美元指数小幅回落；利率端，央行通过MLF超额续作与隔夜逆回购呵护银行间跨季流动性，银行间利率下行；国债收益率小幅上行，期限利差微幅走阔。
　　下周重点关注
　　5月经济数据；美联储议息会；陆家嘴论坛。
　　风险提示
　　美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。