研究结论
　　7月2日，美国劳工部发布6月就业数据：新增非农大幅低于预期，但同时失业率回落，工资增速继续保持低位。
　　短期来看，美国就业仍然处于低需求、低供给的弱平衡中。
　　6月新增非农就业人数显著放缓。新增5.7万人，大幅低于市场一致预期11.3万，5月就业增长下修4.3万人，三个月平均新增就业下降至11.1万人。结构上，6月私人部门新增4.9万人，其中服务业贡献3.9万人，仍是就业增长主力，教育和医疗服务、专业和商业服务分别新增6.9万人和3.6万人，但是上月大幅增长的休闲酒店业本月意外减少6.1万人，是本期就业的最大拖累项，显示出其招聘需求弱于往年夏季的季节性高峰，世界杯也未能形成超季节性的扩大用工。信息业就业减少0.9万人，金融就业基本持平，零售就业小幅萎缩0.8万人。商品部门就业延续温和复苏趋势，新增1万人，建筑、制造分别新增1.1万人和0.3万人，与近期偏强的美国PMI、订单数据趋势一致，6月ISM制造业PMI录得53.3，已经连续第6个月扩张，一定程度上继续反映供应链不确定性下企业倾向于提前采购和生产，此外，相对独立的AI资本开支周期和企业补库周期也支撑了制造业订单需求走强。相较而言，在通胀上行压力下，服务类消费及相关就业的改善相对有限。
　　失业率小幅下降，劳动力参与率趋势下滑。尽管新增就业人数明显回落，但是6月U3失业率由前值4.3%下降至4.2%，主要原因在于劳动力供给的更快收缩，劳动力参与率较前值61.8%大幅下降至61.5%，今年以来趋势下行。从失业率拆分看，永久性失业、新进入和离职者分别压低失业率5bp、3bp和8bp，再进入者推升2bp；需求侧因素拉低失业率约5bp，供给侧因素拉低约8bp，说明供给收缩仍在对失业率形成“缓冲”，美国就业市场供需处于低位平衡中。
　　中长期来看，尽管短期数据存在波折，但是美国就业市场整体健康，或正在接近温和复苏拐点。在前期货币和财政政策双宽松的推动下，美国就业市场逐渐开始见底修复，平滑近几个月波动较大的数据后新增就业仍然趋势上升，JOLTS数据显示职位空缺率上升至4.6%，6月PMI制造业就业分项较前值48.6回升至49.7，就业需求并未进一步恶化，或接近复苏拐点。
　　需求改善或将拉动薪资增速回升，核心通胀上行周期临近。6月美国平均时薪环比上涨0.35%，同比上涨3.5%，根据岗位空缺率/失业率这一工资的领先指标，年初以来逐步走出向上趋势，提示工资增速有望在低位震荡后开始上行，拐点可能在Q3出现。而在薪资增速开始回升后，需求拉动的内生通胀才会推升核心通胀进入上行周期。
　　此前超额定价的年内鹰派预期预计将逐步修正。6月低于预期的就业报告明显削弱了年内加息的预期，市场定价的年内加息次数预期从1.5次降至约1.2次。短期来看，我们仍然认为传统经济数据热度在下半年或有回落，此外，油价已经回到冲突前水平，通胀进一步上行的风险较为有限，我们预计短期内市场对通胀和经济过热的过度担忧将边际修正，美联储年内启动加息的概率较低。但是中长期来看，就业市场确实基本确认底部，正在接近复苏，待薪资回升、核心通胀拉动通胀整体上行后，小幅度的加息周期或在明年出现。
　　风险提示
　　伊朗冲突的宏观冲击程度、传导节奏具有不确定性。
　　美国货币政策、财政政策前景具有不确定性。