研究结论
　　过去1–2周，美元指数突破101并持续走强，同时黄金与原油同步回调。这一轮行情本质仍处在上一轮宏观主线——“美国经济超预期驱动的加息交易”——的延续与再定价阶段，而不是新的美元周期启动。
　　一、当前美元走强的核心机制：美国经济韧性-加息交易框架
　　1）美国端：经济超预期，加息交易延续。本轮美元本质仍在交易通胀黏性、美国强经济背景下，利率将在更长时间维持高位。
　　2）非美端：欧洲、日本的“预期修正”强化美元相对优势。
　　欧洲方面，伊朗冲突后，欧洲受到能源涨价的直接冲击明显强于美国，表现通胀和成本抬升、居民购买力受压、企业订单转弱。弱经济现实下，欧央行年内剩余的加息预期在落地后反而回落，欧美2y利差5月以来趋势走阔，推动汇率向美元有利方向变化。5月以来美元指数涨幅约3.6%，欧元贡献了其中约2%的涨幅。
　　日本方面，虽然政策正常化仍在推进，但加息节奏偏慢，尚不足以扭转美日利差，套息交易仍有吸引力，美元兑日元自5月初低点以来上涨约3.2%。
　　因此，非美虽然已经启动了正式加息，但“加息的边际预期”弱于美国，反而强化了美元的相对利率优势。
　　3）节奏上：利率先行，汇率滞后，形成趋势延续。美债利率在前期已经快速上行，基本完成“加息交易定价”，当前处于阶段性回调/震荡。但汇率市场通常更趋势化，也更滞后于利率市场反应。
　　二、市场解释中的误区：沃什鹰派与贝森特言论并非本轮美元上行的核心驱动
　　近期市场将部分政策表态（如沃什偏鹰信号、贝森特关于美元体系表述）与美元上涨直接关联，但从框架上看，这一解释权重较低：
　　1）政策人物立场本身并无边际变化。沃什、贝森特均属于特朗普政府体系内“维护美元信用与金融稳定”的技术型/制度型官员，其核心立场长期一致。
　　2）更关键的是：冲突与地缘并未强化美元信用。从相关谅解备忘录/框架性安排及后续执行情况看，美国未能通过伊朗冲突形成新的制度性美元信用背书。
　　3）时间顺序不支持。美元这一轮上行早于贝森特相关言论与事件发酵。
　　三、后续关键变量：核心仍是美国经济韧性拐点，决定美元与大类资产方向切换
　　1）当前阶段：加息交易仍未结束，但接近验证窗口。Q2以来数据持续超预期的“再定价空间”正在进入关键验证期。
　　2）关键观察窗口：未来1–2周数据。市场将集中定价：7月PMI、6月非农就业。这将决定：美国经济是否“继续超预期”，还是开始进入“动能放缓”交易。
　　3）基准判断（不变）：下半年经历放缓。当前美国经济韧性最主要是AI助推，而目前AI投融资受到宏观环境约束增加，美股波动放大，这些都不利于AI对于宏观经济的拉动。与此同时，传统经济感受到的高通胀、高利率压力将从Q3后半段显现。我们的核心判断仍然维持不变：下半年美国增长与通胀大概率经历一轮边际放缓。当前定价的加息预期将逐步回落。美债利率下行。
　　对应资产路径：美元：3–4%温和回调/贬值压力。大宗商品：压制缓解，当美联储加息预期消退，可能出现一轮反弹。股票：由于宏观上美元和利率在下半年具有回落空间，宏观因素对市场的影响边际改善。但核心还是看科技叙事走向。当前还是处于宏观难以影响科技，但科技很大程度影响宏观的框架。
　　风险提示
　　地缘形势发展的不确定性。
　　经济基本面大幅恶化的风险。全球央行超预期加息的风险