本周硫磺观点：短期震荡下行
　　供应
　　周内供应方面，硫磺产量19.21万吨，较上周+0.25万吨。其中：川东北气田、裕龙石化、华星炼厂等装置增量明显，周度供应量呈现小幅增量。
　　需求
　　磷肥方面，磷酸一铵行业产能利用率58.22%，环比回升。湖北地区磷酸一铵理论利润为-1840元/吨，虽较上周修复但仍处深度亏损。磷酸二铵产能利用率仅34.44%，环比回升，处于历史低位，主要因贵州部分装置减产及传统需求淡季压制。磷肥下游复合肥市场整体走势一般，终端需求偏弱，对高价原料采购积极性不高。
　　化工下游方面，己内酰胺周度开工72.61%，环比回升。钛白粉产能利用率约72%，环比下降2.2%，主因钛企所面临成本压力较大，下游需求表现疲软，终端拿货不积极，市场延续供需失衡态势，钛企新单签订面临压力，在出货压力下多家钛企报价下调。新能源方向需求尚可，磷酸铁锂月度开工74%，维持高位运行。
　　总体来看，短期硫磺价格下行，囤货需求下滑，市场刚需也未有明显扩张。需求端拐点仍需等待7月秋肥备货的全面启动。
　　观点
　　从驱动看，短期方向仍偏空。核心利空来自美伊达成谅解备忘录后霍尔木兹海峡恢复通航，硫磺7月进口量预期大幅增加，此前支撑行情的地缘政治溢价快速消散。硫磺价格快速回调，导致市场采购谨慎，囤货需求大幅下滑。但短期实际到港货源尚未明显增加，港口库存维持72.95万吨低位，供需紧平衡格局未发生实质性逆转。后续需进一步关注实际到港增量与秋肥需求启动情况。
　　估值
　　从历史极高分位回落至中高位。
　　风险
　　中东局势，磷肥出口政策变化。